Analitycy Haitong Bank rekomendują Ciech

Wpływ na rekomendację mają potencjalnie przeszacowane pogorszenie równowagi podaży/popytu, i ceny sody kalcynowanej w Europie ze względu na zwiększenie zdolności produkcyjnych w Turcji, zakończenie programu SODA+200 Ciechu w 2016 r. oraz niska cena węgla. Dalsze czynniki wspierające to nowy kontrakt z Solvay na dostawę krzemianu sodu oraz możliwe refinansowanie obligacji. Analitycy Haitong szacują, że za okres 2014-18E wzrost CAGR oczyszczonego wyniku EBITDA wyniesie 7 proc., a średnia marża EBITDA w tym okresie wyniesie 20 proc.

Analitycy przewidują, że dzięki eliminacji dźwigni finansowej Ciech zrewiduje swoją politykę dywidendową i wypłaci dywidendę na akcję 2,2 PLN w 2017 roku i 2,7 PLN w 2018 roku, co przełoży się na stopę dywidendy, odpowiednio 3,1 proc. i 3,8 proc.

Pomimo gwałtownego wzrostu ceny akcji, o 67 proc. od początku roku, Haitong uważa, że akcje mogą dalej drożeć i że Ciech nadal jest notowany na zachęcającym poziomie - EV/EBITDA 6.3x za 2016E, co oznacza 8 proc. dyskonto względem spółek o podobnym profilu.

Rynek europejski wydaje się obecnie stosunkowo stabilny ze względu na rosnący popyt, zamykanie zakładów spółek o podobnym profilu i wzrost cen kontraktowych sody kalcynowanej na 2016 r. Analitycy uważają, że głównym problemem jest zbliżające się zwiększenie mocy produkcyjnych Trony w Turcji w latach 2017-2020, jednak Haitong sądzi, że jego wpływ na cenę sody kalcynowanej w Europie, a zatem na wyniki Ciechu powinien być ograniczony biorąc pod uwagę, że:

1) Projekty tureckie zostały przełożone z powodów finansowych a także w związku z pozwoleniami na budowę;

2) Turecka Grupa Ciner nabyła udziały w producencie sody kalcynowanej OCI Resources, co stawia pod znakiem zapytania rentowność złóż Trony;

3) jakość złóż i rynki eksportowe są niepewne.

Analitycy oczekują, że ostateczne zwiększenie mocy produkcyjnych w Soda Polska Ciech o kolejne 140 000 ton sody kalcynowanej nastąpi na przełomie 1-2Q16. Całkowite zwiększenie produkcji o 200 000 ton powinno podnieść EBITDA za cały rok o ok. 50 mln PLN.

Coraz większy spadek cen węgla stanowi wsparcie dla Ciechu ze względu na wysokie zużycie węgla w produkcji sody kalcynowanej. Ciech powinien także odnotować potencjalne oszczędności na umowie z Kompanią Węglową, co powinno się przełożyć na poprawę marży operacyjnej. Haitong oczekuje, że cena węgla w portach ARA nadal pozostanie na niskim poziomie ok. 59 USD/t w 2016 r. i 60 USD/t w 2017 r.

oprMZB