BPS rekomenduje BBI ZENERIS
Analitycy Domu Maklerskiego Banku BPS, w raporcie z 3 lutego, rozpoczęli wydawanie rekomendacji dla BBI Zeneris od zalecenia "kupuj", wyznaczając cenę docelową dla akcji spółki na 1,4 zł.
Wyceniając spółkę zastosowaliśmy dwie metody: zdyskontowanych przepływów pieniężnych oraz porównawczą. Z uwagi na wczesną fazę rozwoju projektów inwestycyjnych podmiotów zależnych emitenta zastosowaliśmy wskaźnik Beta na podwyższonym poziomie (1,5) w porównaniu do stosowanej przez Bety dla sektora energetycznego (1,0). Ponadto brak spółek na rynku kapitałowym z sektora energetycznego o podobnej kapitalizacji, profilu działalności oraz fazy rozwoju skłonił nas do zastosowania średniej ważonej z dwukrotnie większym udziałem DCF w stosunku do porównawczej.
Wartość spółki oszacowana metodą DCF wyniosła 1,58 zł, zaś w metodzie porównawczej 1,06 zł, średnia ważona wycena emitenta wyniosła 1,40 zł. Wyceniając grupę kapitałową przyjęliśmy konserwatywne założenia, m.in. podwyższony wskaźnik Beta, brak wzrostu FCF po okresie prognozy oraz począwszy od 2011 roku zmianę w podatku dochodowym płaconym przez NFI. Biorąc natomiast pod uwagę efektywność emitenta w pozyskiwaniu środków unijnych na przedsięwzięcia inwestycyjne założyliśmy, iż w 2010 roku wartość dotacji dla podmiotu zależnego Viatron na poziomie 17 mln zł. W przeprowadzonej wycenie założyliśmy brak kolejnych emisji akcji.
Perspektywy długoterminowe
Kluczowa inwestycja grupy kapitałowej realizowana przez OZEN PLUS Sp. z o.o. będzie generować przychody ze sprzedaży energii elektrycznej, praw majątkowych oraz węgla drzewnego. Roczna produkcja węgla drzewnego stanowiąca 60% przychodów ogółem zakładu wyniesie około 20 000 ton, zaś energii elektrycznej 52 500 MWh.
Spółka realizuje część inwestycji (produkcja węgla drzewnego) w specjalnej strefie ekonomicznej, co implikuje zwolnienia podatkowe do 2017 roku, średnia stopa podatkowa w tym okresie wyniesie około 7%. Budowany natomiast przez spółkę ENERGO EKO I S.A. pierwszy pilotażowy zakład w Skrzatuszu pozwoli na implementacje nowatorskiej technologii odzysku energii z odpadów na rynku Polskim. Realizowana inwestycja oparta na procesie pirolizy, będąca atrakcyjną alternatywą dla klasycznych spalarni odpadów, pozwoli na znaczne zagospodarowanie odpadów składowanych na wysypiskach śmieci, których jedna tona może zostać zamieniona w około 7GJ energii. Roczna ilość zgazowywanych odpadów komunalnych na poziomie 140 tys. ton zapewni sprzedaż energii elektrycznej w ilości 38 500 MWh, z czego 42% produkcji może zostać zakwalifikowana jako energia pochodząca z odnawialnych źródeł energii.
Ukończenie zakładu produkcyjnego planowane jest na 2012 rok, przy czym do poniesienia do tego terminu nakłady inwestycyjne są szacowane na 60 mln zł. Biorąc pod uwagę znikome wykorzystanie odpadów w celu produkcji biogazu na terenie Polski wynoszące w przeliczeniu na mieszkańca około 12,5% średniej produkcji w Unii Europejskiej, realizowana inwestycja przez podmiot zależny zapewni stabilne oraz innowacyjne jak na krajowe warunki źródło przychodu dla całej grupy kapitałowej.
