DM Banku BPS podnosi wycenę Gino Rossi

Nasza poprzednia rekomendacja z ceną docelową 3,41 PLN (KUPUJ z dnia 19.12.2013), w której wskazywaliśmy istnienie 33% potencjału wzrostowego została zrealizowana. W międzyczasie spółka podała wyniki za 2013 i 1Q'14, które wraz z prezentowanymi miesięcznymi danymi ze sprzedaży umacniają nas w przekonaniu, że powrót kursu w okolice 2,6 PLN jest okazją inwestycyjną. Podobnie jak w poprzednim raporcie, szacunków dla GK dokonaliśmy w oparciu o szczegółowe kwartalne prognozy segmentów operacyjnych tj. segmentu obuwniczego (GINO ROSSI) oraz odzieżowego (SIMPLE), które łącznie implikują wartość GK GINO ROSSI na poziomie 175,7 mln PLN tj. 3,50 PLN/akcję, która zawiera w sobie ok. 33% potencjał wzrostowy i obliguje nas do wydania rekomendacji KUPUJ.

Realizacja zakładanego planu

Przyjęty przez nas scenariusz dotyczący integracji przejętego zakładu produkcyjnego oraz planowanej restrukturyzacji odzieżowego ramienia spółki, przynosi spodziewane korzyści, które widoczne będą w kolejnych kwartałach 2014. Zwiększenie produkcji własnej i obniżka kosztu wytworzenia wraz z uwzględnionym przez nas wzrostem powierzchni handlowej będzie czynnikiem wspierającym wyniki segmentu obuwniczego. W odzieżowym Simple widzimy pewną poprawę jeśli chodzi o sprzedaż oraz marżę, co dobrze rokuje na kolejne okresy.

Uwolnienie kapitału obrotowego zamrożonego w kaucjach i gwarancjach bankowych, w związku z przyznaniem linii finansowej oraz możliwość zaciągnięcia dodatkowych kredytów na warunkach rynkowych wraz z wypłatą skumulowanej dywidendy z odzieżowego Simple w 2014 roku (4,9 mln PLN) pozytywnie wpłyną na wzrost kapitału obrotowego segmentu obuwniczego.

Na niższych poziomach widoczne będzie obniżenie kosztów finasowania, jednakże większy efekt będzie miał miejsce w 2015 roku, kiedy to szacujemy, iż w wyniku spadku oprocentowania koszty finansowe obniżą się o ok. 0,8 mln PLN/rocznie. Kolejnym czynnikiem zwiększającym kapitał obrotowy w 2014 będzie uwzględniona emisja akcji.

Emisja akcji. Uważamy, iż podwyższenie kapitału poprzez emisję 2,39 mln akcji (5% kapitału) w cenie emisyjnej 2,57 PLN i wykorzystanie ok. 6,0 mln PLN na przyspieszenie dynamiki otwarć powierzchni segmentu obuwniczego i remonty oraz inwestycje w fabrykach w Słupsku i Elblągu pozytywnie wpłyną na wartość grupy w przyszłości. Uważamy, iż cena zaproponowana przez Zarząd jest atrakcyjna i zawiera w sobie dyskonto rzędu 36% względem naszej ceny docelowej. Dlatego też w modelu uwzględniliśmy podwyższenie liczby akcji oraz wpływ środków finansowych z emisji serii J, którą traktujemy jako zastrzyk gotówki w aspekcie zwiększenia skali działalności. Tym samym podtrzymujemy swoje pozytywne nastawienie o przełomowym okresie dla części obuwniczej jakim niewątpliwe będzie 2014.

Inwestycja w rozbudowę mocy. W prognozach na 2016 uwzględniliśmy dodatkowe nakłady inwestycyjne w rozbudowę mocy segmentu obuwniczego rzędu 8 mln PLN, które w naszej opinii pozwolą na zwiększenie produkcji własnej do poziomu 600 tys. par rocznie vs. 400 tys. par obecnie. Tym samym przewidujemy, iż udział produkcji własnej w strukturze sprzedaży wzrośnie do 85% w 2017 vs 75% w 2013.

Rosnący FCFF i wykup obligacji w 2015. Wzrost rentowności operacyjnej wraz z konserwatywnymi założeniami dotyczącymi wzrostu powierzchni handlowej sprawią, iż wolne przepływy gotówkowe FCFF będą się poprawiać i umożliwią wykup 35,0 mln PLN obligacji w 2015 (20 mln PLN w czerwcu i 15 mln PLN w grudniu) przy jednoczesnym zaciągnięciu 30,0 mln PLN długu bankowego o znacząco niższym koszcie. W kolejnym roku pozytywny wpływ na poziom rentowności netto będzie miało obniżenie kosztów finansowych, które obniżą sią o ok. 0,8 mln PLN/rocznie i na poziomie grupy przyczynią się do wzrostu marży netto w okolice 5,0% w 2016 z 2,8% prognozowanej na 2014.