DM BPS podnosi rekomendację Monnari

Weryfikacja założeń. W obecnych szacunkach nie zmieniliśmy założeń dotyczących powierzchni, jednakże dokonaliśmy korekty zwianej z: I) marżą handlową II) kosztami funkcjonowania III) amortyzacją znaków towarowych, dlatego też nasze szacunki dotyczące wyników w 2015 i kolejnych latach uległy zmianom. W 2015 szacujemy, iż dwucyfrowa dynamika przychodów wraz z uwzględnionym przez nas poziomem otwarć i powiększeń będzie kontynuowana, co przy oczekiwanym pogorszeniu marży handlowej w 2015 do 56,8% vs. 60,2% rok wcześniej sprawi, iż w całym roku spółka wypracuje 217,5 mln PLN przychodów (+24% r/r), 37 mln PLN EBIT (+25% r/r) i 31 mln PLN (+2%) oczyszczonego zysku netto.

Wyniki minionego kwartału. W 2Q'15 oczekujemy, iż łączne przychody ze sprzedaży wyniosą 51,7 mln PLN (+24% r/r), co przy spadku marży handlowej o 4 p.p. do 59,7% (aprecjacja USD) sprawi, iż spółka starała się będzie bronić wyniku na poziomie operacyjnym poprzez obniżę kosztów funkcjonowania. Spodziewamy się, iż w 2Q'15 udało obniżyć się koszty funkcjonowania do 323 PLN/mkw m-c (-4,5% r/r), a więc na zbliżonym poziomie co kwartał wcześniej. Kalkulujemy tym samym, iż na poziomie EBIT oraz netto odzieżowa spółka wypracuje odpowiednio 8,9 mln PLN (+41% r/r) i 7,3 mln PLN zysku (+14% r/r). Mniejszą dynamikę zysku netto tłumaczymy podatkiem dochodowym, jaki spółka płaci obecnie po niwelacji tarczy podatkowej. Tym samym w okresie półrocza (1H'15) przychody odzieżowej spółki wyniosą 95,5 mln PLN (+24,5% r/r), co przy niższej o 3,6 p.p. marży handlowej na poziomie EBIT pozwoli zrealizować zysk w wysokości 12,3 mln PLN vs. 9,6 mln PLN rok wcześniej, a na poziomie netto szacujemy, iż zysk wyniesie 10,2 mln PLN względem 15 mln PLN zysku rok wcześniej.

One off w 4Q'15. Na wynik netto wpłynie zdarzenie jednorazowe, w postaci wniesienia do spółki znaku towarowego, którego rozliczenie w 4Q'15 poprawi wynik tego kwartału o 26,5 mln PLN. Tym samym całoroczny zysk netto wyniesie 57,5 mln PLN, co po oczyszczeniu dawało będzie zysk w wysokości 31 mln PLN (+2% r/r). Dlatego biorąc pod uwagę obecną kapitalizację determinuje to wskaźnik P/E'15 na poziomie 16,4x. Zakładamy, iż powierzchnia handlowa na koniec 2015, uwzględniająca powiększenia wyniesie 25,5 tys. mkw (+20% r/r). Nasze wcześniejsze szacunki na 2015 mówiły o wypracowaniu 208,2 mln PLN przychodów i 29,5 mln PLN zysku netto, przy wzroście powierzchni do 25,4 tys. mkw. W 2016 zwiększenie powierzchni handlowej do 28,8 tys. mkw przełoży się na 7,5% wzrost przychodów, które wyniosą 233,9 mln PLN. Zakładamy, iż marża handlowa wzrośnie do 57,2%, co przy utrzymaniu dyscypliny kosztowej oznaczało będzie wypracowanie 40,9 i 34,2 mln PLN zysku EBIT oraz netto.

W obecnych szacunkach utrzymaliśmy skup akcji własnych, jednakże wyłączyliśmy przepływy z tego tytułu z wyceny DCF. Tym samym wpłynęło to pozytywnie na wycenę, która obecnie determinuje wartość spółki na 570,8 mln PLN tj. 18,7 PLN/akcję. Na podobnym poziomie kształtuje się wycena porównawcza dlatego wycena końcowa jest średnią z tych metod i sugeruje wartość spółki na poziomie 571 mln PLN tj. 18,7 PLN/akcję, która stanowi o 12% potencjale wzrostowym względem wczorajszego zamknięcia i skłania nas do wydania zalecenia KUPUJ względem wcześniejszego TRZYMAJ.

opr.MZB