DM BPS - rekomenduje Vistulę

Przesyłamy najnowszą rekomendację dotyczącą spółki VISTULA GROUP, z zaleceniem inwestycyjnym KUPUJ, jednocześnie ustalając wartość spółki na poziomie 604 mln PLN tj. 3,47 PLN/akcję.

Przesyłamy najnowszą rekomendację dotyczącą spółki VISTULA GROUP, z zaleceniem inwestycyjnym KUPUJ, jednocześnie ustalając wartość spółki na poziomie 604 mln PLN tj. 3,47 PLN/akcję.

Po naszej poprzedniej rekomendacji (SPRZEDAJ z 18.02.2012) tylko w pierwszych 3 miesiącach od wydania notowania były zbieżne z zaleceniem inwestycyjnym. Późniejsza widoczna w miesięcznych danych poprawa efektywności sprzedaży i wyniki za 2Q'15 przy braku reakcji z naszej strony sprawiły, iż kurs podążył w przeciwnym kierunku. Obecnie jesteśmy po kolejnych dobrych wynikach za 3Q'15, gdzie odzieżowa spółka uzyskała 118,8 mln PLN przychodów (+18% r/r), 6,7 mln PLN zysku operacyjnego (+79% r/r) oraz 3,1 mln PLN zysku netto względem 0,1 mln PLN zysku rok wcześniej. Dlatego patrząc zaprezentowane wyniki październikowej sprzedaży i znaczącą poprawę efektywności i marży podejrzewamy, że końcówka roku będzie również udana dla Vistuli, przez co zrewidowaliśmy nasze założenia na najbliższe okresy, oczekując kontynuacji poprawy.

Reklama

Nasze szacunki na 4Q'15 mówią o 157,6 mln PLN przychodów (+12,1% r/r), 21,5 mln PLN zysku operacyjnego (+8,2% r/r) oraz 18,3 mln PLN zysku netto (+29,5% r/r). W zawiązku z tym w całym 2015 spodziewamy się wypracowania 512,2 mln PLN przychodów (+15,5% r/r), 46,7 mln PLN EBIT (+27% r/r) i 31,5 mln PLN zysku netto (+55% r/r), co przy obecnej kapitalizacji determinuje wskaźnik P/E'15 na poziomie 16,3x. Nasze wcześniejsze szacunki na 2015 mówiły o wypracowaniu 468,7 mln PLN sprzedaży i 25,3 mln PLN zysku netto.

Wycena obu segmentów. Podobnie jak ostatnio dokonaliśmy wyceny w oparciu oba segmentu Grupy Vistula. W obecnych szacunkach nie zakładamy sprzedaży części akcji nowej emisji spółki W.Kruk, zamiast tego w 2016 spółka pozyska finasowanie dłużne w kwocie 10 mln PLN na finasowanie nowych otwarć i rozwoju sieci jubilerskiej. Przyjęte założenia pozwoliły nam na ustalenie wartości segmentu jubilerskiego na 253 mln PLN. Cześć odzieżową wyceniliśmy na 311 mln PLN (w tym V&W wyceniliśmy na 274 mln PLN, a Deni Cler na 50 mln PLN).

W 2016 szacujemy, iż spółka wypracuje 572,7 mln PLN przychodów (+11,8% r/r), 55,5 mln PLN EBIT (+19% r/r) i 40,8 mln PLN zysku netto (+29,6% r/r). W poprawie wyników niewątpliwy wpływ odegra założona przez nas dalszy wzrost efektywności sprzedaży oraz kontrola kosztów funkcjonowania, co przy zmniejszeniu zobowiązań finansowych i stonowanemu rozwojowi powierzchni o 10,6% r/r do 30,7 tys. mkw (wraz z frnaczyznami w części odzieżowej) przełoży się na poprawę rentowności.

Jeśli chodzi o atrakcyjność pod kątem mnożników to na lata 2016-17 to VISTULA jest wyceniana z premią do innych "mniejszych" detalistów obecnych na GPW, jednakże jest to spółka płynna z ekspozycją na wysoko marżowy segment jubilerski. Dodatkowo sukcesywnie zmniejsza zadłużenie. Zwracamy uwagę na wysoki stan kapitałów własnych oraz aktywów zawartych w wartościach niematerialnych wynika z dokonanych wcześniej akwizycji (goodwill) i wartości znaków towarowych powodujących, iż poziomy ROE oraz ROA to nie należą do wysokich i kształtują sią w okolicach odpowiednio 7-9% i 5-7%, co przy braku dywidendy nie jest szczególnie atrakcyjne. W modelu założyliśmy wypłatę dywidendy stanowiącą 35% zysku z 2017 roku.

INTERIA.PL
Dowiedz się więcej na temat: vistula
Reklama
Reklama
Reklama
Reklama
Strona główna INTERIA.PL
Polecamy
Finanse / Giełda / Podatki
Bądź na bieżąco!
Odblokuj reklamy i zyskaj nieograniczony dostęp do wszystkich treści w naszym serwisie.
Dzięki wyświetlanym reklamom korzystasz z naszego serwisu całkowicie bezpłatnie, a my możemy spełniać Twoje oczekiwania rozwijając się i poprawiając jakość naszych usług.
Odblokuj biznes.interia.pl lub zobacz instrukcję »
Nie, dziękuję. Wchodzę na Interię »