Haitong Bank: KUPUJ dla Trakcji

Analitycy uważają, że nowe inwestycje kolejowe ogłoszone przez PKP PLK w 4Q15 nareszcie rozpoczynają długo oczekiwany nowy program inwestycji kolejowych o wartości 67,5 mld PLN. Według Haitong Bank, silna ekspozycja Trakcji na polski rynek infrastruktury kolejowej sprawia, że przyszłość spółki rysuje się w jasnych barwach. Analitycy zwiększają swoje prognozy przychodów na 2016E i 2017E, odpowiednio o 7 proc. i 5 proc., a prognozy EBIT odpowiednio o 28 proc. i 33 proc. Pomimo pozytywnych perspektyw i wzrostu cen akcji w ciągu ostatnich 3M o 21 proc. (w porównaniu z 2,5 proc. dla indeksu WIG Budownictwo), Trakcja jest notowana na relatywnie niskim poziomie P/E 15E/16E 11.2x i 10.7x, co oznacza dyskonto względem polskich spółek porównywalnych, odpowiednio 24 proc. i 14 proc. Haitong Bank uważa, że w 2016 roku spółka może wypłacić dywidendę.

Obecnie rozpoczęto realizację długo oczekiwanego (i opóźnionego) planu inwestycji kolejowych na kwotę 67,5 mld PLN, w ramach którego w 4Q15 ogłoszono nowe umowy o wartości 14 mld PLN (zgodnie z budżetami inwestorskimi). Najprawdopodobniej realizacja pierwszych umów nastąpi nie wcześniej niż w 4Q16/1Q17, ale według analityków Trakcja wykorzysta swoje doświadczenie i silną ekspozycję na polski rynek i znacznie zwiększy wartość swojego portfela zamówień w 2016 roku, z obecnych 1,8 mld PLN. Haitong uważa, że tempo podpisywania nowych umów i intensywność konkurencji cenowej nie są znane i mogą stanowić potencjalne ryzyko. Analitycy Haitong Bank oczekują, że punkt kulminacyjny inwestycji zostanie osiągnięty w 2018 - 2019 r. i że znajdzie on odzwierciedlenie w wynikach Trakcji. Ostateczne rozliczenie planu inwestycyjnego zostało wyznaczone na 2023 r. Haitong przypomina również, że Trakcja bierze udział w kilku przetargach na inwestycje drogowe w Polsce, które mogą wesprzeć budowanie silnego portfela zamówień. Trakcja ma doświadczenie w budowie dróg na Litwie i współpracuje konsorcjantami, dlatego Haitong zakłada że ryzyko związane z kontraktami drogowym jest ograniczone.

Od ostatniego raportu analityków Trakcja podpisała kilka umów o wysokiej wartości (Okęcie, obwodnica Wilna, Czempiń - Poznań), dlatego analitycy nie widzą już ryzyka słabych wyników za 2016 r. Zmotywowało to Haitong Bank do podniesienia prognozy przychodów na okres 16E/17E o 7 proc. i 5 proc. Ponadto, stosunkowo niskie ceny materiałów budowlanych i robocizny pozwalają analitykom na podniesienie marży EBIT na 16E/17E do 4,5 proc./4,6 proc., z poprzedniego poziomu 3,8 proc./3,6 proc. Haitong Bank zauważa, że niższa o 19 proc. prognoza przychodów na 2015E nie powoduje zmiany jego prognozy EBIT na 15E wynoszącej 68 mln PLN. Począwszy od 2018 r. Haitong spodziewa się obniżenia marż, ponieważ kulminacja inwestycji na rynkach kolejowym, jak i drogowym może spowodować wzrost kosztów materiałów budowlanych i robocizny.

Trakcja jest notowana z dyskontem P/E około 24 proc. i 14 proc. na lata 2015E i 2016E względem krajowych spółek porównywalnych, a jeśli chodzi o EV/EBITDA na 15E/16E jest wyceniana z dyskontem odpowiednio 10 proc. i 9 proc. Analitycy prognozują, że spółka poprawi swoje operacyjne przepływy pieniężne i powinna obniżyć wskaźnik ND/EBITDA na 15E do 0.2x (z 0.9x w 2014). Haitong Bank uważa, że silne przepływy środków pieniężnych i niskie zadłużenie sprawiają, że wypłata dywidendy w 2016 roku jest bardziej prawdopodobna Analitycy zakładają wskaźnik wypłaty dywidendy na poziomie 40 proc., co oznacza stopę dywidendy 3,6 proc. w 2016E.

Autor raportu: Konrad Strzeszewski, Analityk, Haitong Bank