Ipopema obniżyła ocenę Tauronu

W dniu wydania raportu kurs akcji Tauronu wyniósł 5,40 zł. Analitycy Ipopema oceniają, że chociaż Tauron jest relatywnie mocno narażony na koszty związane z emisją CO2, wciąż jest to najtańsza firma energetyczna, której wartość w dużym stopniu pochodzi z biznesu dystrybucyjnego.

Prognozowany przez analityków Ipopemy zysk netto spółki Tauron PE na rok 2011 ma wzrosnąć do ok. 1,26 mld zł z 859 mln zł w 2010 roku, EBIT w 2011 r. ma wynieść 1,7 mld zł. W 2012 roku zysk netto Tauronu spadnie do 1,1 mld zł, a zysk operacyjny 1,5 mld zł.

GZE idealnie pasuje do strategii Tauronu, ale cena płacona przez Tauron za tę spółkę jest zaskakująco wysoka - uważają analitycy DM BZ WBK.

Według wyliczeń analityków, Tauron płaci za GZE 9x EV/EBITDA, podczas gdy sam Tauron wyceniany jest obecnie na giełdzie przy wskaźniku EV/EBITDA na poziomie 3x.

Chociaż Tauron przekonuje, że te wskaźniki są zwykle płacone przy tego typu dużych transakcjach, a dodatkowo nie będzie już drugiej szansy na taki zakup, jak GZE, to jednak analitycy DM BZ WBK mają wątpliwości. Zwracają uwagę m.in., że zakup GZE podnosi zadłużenie grupy, a przed Tauronem jeszcze duże plany inwestycyjne w segmencie wytwórczym. Dodatkowo, potencjalne synergie wydają się dość ograniczone, gdyż nie widać szans na znaczącą obniżkę kosztów, ani na zwiększenie produkcji przez GZE.

DM BZ WBK szacuje również, że po przejęciu potencjał GZE do generowania lepszych wyników jest ograniczony. Obecnie GZE ma wynik EBITDA na poziomie około 300 mln zł rocznie, a analitycy szacują jego możliwą poprawę jedynie o 50 mln zł rocznie w długim terminie.

I wreszcie, DM BZ WBK ocenia, że farmy wiatrowe posiadane przez GZE są nieefektywne. Analitycy zwracają uwagę, że GZE ma taką samą EBITDĘ jak konkurencyjny Polish Energy Partners, chociaż GZE posiada farmy o mocy 30 MW, a PEP o mocy 22 MW.

"Podsumowując, spodziewaliśmy się, że Tauron zapłaci za GZE 2,5-3,0 mld zł. Chociaż akwizycja może być uzasadniona z biznesowego punktu widzenia, w krótkim terminie akcje Tauronu powinny zachowywać się gorzej niż WIG 20" - napisali analitycy DM BZ WBK, podtrzymując dla akcji Tauronu rekomendację "trzymaj".

Tauron Polska Energia oraz Vattenfall AB podpisały we wtorek przedwstępną umowę sprzedaży 1.249.693 akcji spółki Górnośląski Zakład Elektroenergetyczny (GZE) za prawie 4,63 mld zł.

Tauron podał, że kwota nie większa niż 3.625.954.624 zł zostanie zapłacona gotówką, zaś kwota nie mniejsza niż 1 mld zł będzie stanowić równowartość przejętego przez spółkę od Vattenfall w dniu zamknięcia transakcji długu wobec GZE i jej spółek zależnych.

W wyniku transakcji Tauron stanie się pośrednio właścicielem podmiotów zależnych od GZE: Vattenfall Distribution Poland, Vattenfall Sales Poland, Vattenfall Network Services Poland, Vattenfall Wolin-North oraz Vattenfall Business Services Poland, która zostanie nabyta przez GZE w dniu zamknięcia transakcji.

Tego samego dnia PGNiG podpisał z Vattenfallem przedwstępną umowę kupna 99,8 proc. akcji Vattenfall Heat Poland za 2,96 mld zł, co odpowiada wartości przedsiębiorstwa (ang. Enterprise Value) na poziomie około 3,5 mld zł.

Cena nabycia jest indeksowana odzwierciedlając koszt pieniądza w czasie. Wysokość ostatecznej ceny nabycia będzie zależna od daty zamknięcia transakcji sprzedaży akcji.

Podstawowym celem działalności Vattenfall Heat Poland jest wytwarzanie ciepła i energii elektrycznej w kogeneracji. Spółka prowadzi działalność na terenie Warszawy (Elektrociepłownie Siekierki i Żerań, Ciepłownie Kawęczyn oraz Wola), a także w Pruszkowie, gdzie jest właścicielem również sieci dystrybucyjnej. Moc cieplna zainstalowana w źródłach wytwórczych to ok. 4,8 GW, moc elektryczna to ok. 1 GW. VHP zaspokaja ok. 75 proc. potrzeb cieplnych rynku warszawskiego, a jego głównym odbiorcą jest SPEC SA.

W przypadku obu transakcji do ich sfinalizowania potrzebna jest zgoda Prezesa Urzędu Ochrony Konkurencji i Konsumentów. Vattenfall liczy, że w obu przypadkach transakcja zostanie zamknięta przed końcem 2011 roku.