Klucze kapitałowe mogą być królikiem z kapelusza Draghiego
Dzisiejsze posiedzenie Rady Prezesów EBC, stawia pytanie nad przyszłością programu luzowania ilościowego QE. Cześć analityków rynku spodziewa się, że ograniczy on swoją aktywność na rynkach długu.
Zsdaniem ekspertów, dotychczasowe zaangażowanie banku na rynku długu jest źródłem wielu negatywnych efektów ubocznych.EBC zasygnalizował wcześniej, że tymczasowe odchylenia od kluczy kapitałowych są "możliwe i nieuniknione". Modyfikacja QE mogłaby złagodzić problemy związane z ujemnymi stopami procentowymi.
Taka modyfikacja QE byłaby także wsparciem dla południowych europejskich gospodarek.Odchylenie od klucza oznaczałoby większą alokację w peryferyjnych państwach.
Wśród całego zgiełku wokół Rezerwy Federalnej USA, która według najnowszych szacunków może podnieść stopy procentowe w marcu, zaplanowane na czwartek posiedzenie Europejskiego Banku Centralnego obecnie zeszło na dalszy plan.
Naszym zdaniem prezes EBC Mario Draghi ponownie skupi na sobie całą uwagę rynku, który będzie czekać na kolejne sygnały dotyczące przyszłego kształtu polityki pieniężnej w strefie euro. Inwestorzy skupią się zwłaszcza na przyszłości programu luzowania ilościowego (QE), który od dawna pozostaje w centrum intensywnej dyskusji (według doniesień, także wewnątrz samej Rady Prezesów). EBC zapowiedział w grudniu ubiegłego roku, że zakupy w ramach programu zostaną zredukowane do 60 miliardów euro miesięcznie od kwietnia do grudnia tego roku.
Prawdopodobieństwo podwyżki stóp procentowych przez Fed podczas marcowego posiedzenia FOMC
Źródło: Bloomberg
Z uwagi na poprawiające się ostatnio fundamenty gospodarcze oraz zwiększający się optymizm w unii monetarnej, wielu uczestników rynku (w tym my) jest zdania, że EBC może ograniczyć swoją aktywność na rynku długu. Jego silne zaangażowanie - obejmujące między innymi ujemne stopy oraz zakupy długu o wielkiej skali - są źródłem wielu negatywnych skutków ubocznych, takich jak presja na wyniki banków oraz ograniczona płynność obejmująca aktywa zabezpieczające. Wielu analityków zaczęło się zastanawiać, czy negatywy związane z programem nie są obecnie większe niż pozytywy.
Trudno jest się spodziewać, aby Draghi zdecydował się na zupełne odejście od swojej doktryny, którą można nazwać słowami: "zrobimy wszystko, co jest niezbędne". Jednak EBC może dokonać pewnych modyfikacji w QE - udałoby mu się wtedy upiec dwie pieczenie na jednym ogniu: czyli złagodzić problemy związane z ujemnymi stopami procentowymi w północnej Europie oraz wesprzeć znajdujące się w trudnej sytuacji państwa z południa.
Pierwsze sygnały dotyczące tych potencjalnych zmian zostały wysłane podczas posiedzenia w styczniu (sprawozdanie z tego posiedzenia zostało opublikowane w tym miesiącu). EBC podał, że "ograniczone i tymczasowe" odchylenia od kluczy kapitałowych są "możliwe i nieuniknione". Klucze kapitałowe dotyczą tego, jaki udział w zakupach obligacji przez EBC posiadają poszczególne państwa - liderem w tym obszarze są Niemcy.
Odchylenie od tych kluczy oznaczałoby większą alokację w takich peryferyjnych państwach jak Hiszpania, Włochy, Portugalia i Grecja. Byłoby to dla tych państw prawdziwym darem niebios, zwłaszcza jeśli niepewność na rynkach ponownie nasili się.
Rentowności 10-letnich obligacji Niemiec
Źródło: Bloomberg
Prawdopodobnie w oczekiwaniu na taki krok ze strony EBC, rentowności obligacji Niemiec wzrosły, po spadkach pod koniec lutego, które były dla nas niezrozumiałe. Jeśli EBC dokona normalizacji swojej polityki w czwartek, to obecny wzrost rentowności obligacji w Europie będzie tylko początkiem dłuższego procesu.
Michael Boye, trader na rynku instrumentów dłużnych, Saxo Bank
