Noble Securities obniżył cenę Pfleiderer Group

Wyniki pierwszych trzech kwartałów 2017 roku pokazują poprawę w ujęciu rocznym,

jednak mniejszą niż zakładaliśmy z uwagi na rosnące ceny surowców. Oczekujemy, że

presja ta będzie systematycznie malała, a w kolejnych latach widoczne będą pozytywne

efekty nowych inwestycji. Konkurencja rynkowa istotnie wzrośnie dopiero w 2019

roku, kiedy Egger uruchomi nową fabrykę płyty w Biskupcu.

W wyniku aktualizacji naszych prognoz obniżamy cenę docelową z 53,01 zł do 46,0 zł i widząc 17% potencjału wzrostowego podtrzymujemy rekomendację AKUMULUJ.

Wyniki 1-3Q17 lepsze r/r, ale poniżej oczekiwań

Przychody w okresie 1-3Q17 wyniosły 751 mln EUR (+3,3% r/r) i były głównie wspierane

przez wzrost wolumenów o 4,3% r/r. Wzrost cen odbywał się powoli od 2Q17, jednak nie

wystarczył aby skompensować rosnące ceny materiałów. Raportowana EBITDA w okresie 1-

3Q2017 roku wyniosła 96,2 mln EUR (+24,6% r/r). Poprawa wyniku EBITDA jest głównie

skutkiem zmniejszenia wpływu czynników jednorazowych na wynik. Spółka szacuje, że

podwyżka cen surowców i brak szybkiej odpowiedzi w postaci podwyżek cen zmniejszył

wynik EBITDA w tym okresie o 22,8 mln EUR. Oczekujemy, że 4Q17 przyniesie dalszą lekką

poprawę wyników. W całym roku obniżamy prognozę zysku EBITDA do 130 mln EUR (o 15%).

Nowy zmotywowany zarząd, nowa strategia

We wrześniu Pfleiderer Group przedstawił strategię do 2021 roku. Celami finansowymi spółki

do 2021 roku przedstawionymi w strategii jest zwiększenie sprzedaży do 1,2 mld EUR oraz

poprawa marży EBITDA do 16% z 13% prognozowanych przez nas w bieżącym roku.

Program motywacyjny zakłada przyznanie połowy opcji na akcje za 5 lat, gdy cena akcji

osiągnie 80 zł. Poprawa ma wynikać z większej koncentracji na produktach o wyższej wartości

dodanej oraz poprawy efektywności operacyjnej. Spółka zamierza inwestować rocznie ok. 70

mln EUR w celu zwiększenia swojej konkurencyjności. W naszych prognozach jesteśmy

bardziej konserwatywni w zakresie długoterminowych parametrów finansowych. Osiągniecie

parametrów zakładanych przez spółkę oznaczać będzie dodatkowy potencjał wzrostowy.

Czy nowa podaż płyty zmieni rynek?

Z prognoz B+L wynika wzrost popytu łącznie na płytę surową i laminowaną na rynku polskim

o ponad 0,5 mln m3 do 2019 roku. Inwestycja w nową fabrykę płyty Forte o mocach

produkcyjnych 450 tys. m3 prawdopodobnie bezpośrednio nie dotknie istotnie Grupy

Pfleiderer (zarząd szacuje udział w przychodach i zyskach na poziomie 2-3%). Niemniej

jednak brak popytu ze strony Forte na płytę od innych dostawców może zwiększyć presję

konkurencyjną. Z kolei inwestycja Eggera za 1 mld zł w budowę nowoczesnej fabryki o mocach

650 tys. m3 w Biskupcu również nie pozostanie bez wpływu na rynek i nie ułatwi życia

konkurentom, w tym Grupie Pfleiderer.

Ryzyka dla naszej wyceny i rekomendacji

Głównymi ryzykami dla naszej rekomendacji są: ryzyko cen surowców oraz wzrost presji

konkurencyjnej po uruchomieniu nowych mocy produkcyjnych.

Wartość akcji Pfleiderer Group SA oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodami: DCF

(40,5 zł) oraz porównawczą (45,0 zł), co po zważeniu powyższych wycen dało 9-

miesięczną cenę docelową równą 45,7 zł. Założono kurs EUR/PLN 4,20.