Noble Securities rekomenduje PKO BP
- Noble Securities w raporcie z 26 września rozpoczął wydawanie rekomendacji dla PKO BP od zalecenia "kupuj", ustalając cenę docelową akcji banku na 45 zł.
Zakup aktywów od grupy Nordea oceniamy pozytywnie
Kupno za 2,8 mld zł (1,1 P/BV dla Nordea Bank Polska i 1,6 P/BV Nordea Polska TUnŻ)
aktywów grupy Nordea w Polsce oceniamy pozytywnie. Cena, jaką płaci PKO BP, jest niższa od
ceny z poprzednich transakcji M&A w polskim sektorze bankowym (1,5 P/BV za Kredytbank,
1,7 P/BV za Polbank). Po akwizycji PKO BP umocni pozycję lidera w sektorze bankowym z
udziałem rynkowym mierzonym sumą aktywów wynoszącym 18%. W naszym prognozach
finansowych zakładamy konsolidację przejmowanych aktywów od 2014 roku. Zgodnie z
oczekiwaniami zarządu PKO BP, aktywa te wygenerują 255 mln zł zysku w 2014, 264 mln zł w
2015 i 269 mln zł zysku w 2016.
Kupno biznesu Nordea według szacunków zarządu PKO BP łącznie z efektami synergii pozwoli wygenerować dodatkowy zysk dla połączonego podmiotu w 2016 roku przekraczający 460 mln zł. Uważamy, że inwestycja w aktywa, które w 2016 roku wygenerują łącznie z efektami synergii stopę zwrotu przekraczającą 15% zainwestowanego kapitału (13% uwzględniając zapowiadane podwyższenie kapitałów w Nordea Bank w wysokości 500 mln zł), jest bardziej korzystna dla akcjonariuszy PKOBP od trzymania nadwyżki kapitałów w instrumentach skarbowych o rentowności poniżej 5%.
Co ważne, w ramach segmentu detalicznego, PKO BP przejmie prawie 300 tys. nowych klientów, w tym 50 tys. klientów uważanych za zamożnych. Akwizycja Nordea Polska Towarzystwo Ubezpieczeń na Życie pozwoli PKO BP na budowę ubezpieczeniowej nogi biznesu w ramach spółki joint
venture utworzonej ze strategicznym partnerem, którym najprawdopodobniej będzie PZU.
Koniec niepewności odnośnie zmian w systemie emerytalnym
Przedstawiony projekt zmian w systemie emerytalnym, mimo iż naszym zdaniem nie jest
pozytywny, ponieważ w dłuższym horyzoncie czasowym ogranicza rolę funduszy
emerytalnych, eliminuje niepewność odnośnie wprowadzenia pełnej dobrowolności dla
oszczędności już zgromadzonych w OFE.
Naszym zdaniem, niepewność, co do charakteru
zmian w systemie emerytalnym w Polsce mogła odciągać kapitał zagraniczny od akcji
notowanych na GPW, a w szczególności od dużych płynnych firm mających OFE w
akcjonariacie.
Wartość akcji PKO BP oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodami:
ROE-P/BV (42,88 zł) oraz porównawczą (41,05 zł), co po zważeniu powyższych wycen
dało 9-miesięczną cenę docelową równą 45,04 zł.
