Perspektywy pozytywne
Agencja Fitch Ratings zmieniła perspektywę ratingu dla Polskiej Grupy Farmaceutycznej S.A. (?PGF?), największego dystrybutora leków w Polsce, ze stabilnej na pozytywną.
Ratingi krajowe PGF zostały utrzymane na dotychczasowym poziomie, to znaczy rating długoterminowy dla zadłużenia niezabepieczonego na poziomie ?BB+(pol)? (podwójne B z plusem) oraz rating krótkoterminowy na poziomie ?B(pol)? (pojedyncze B).
Decyzja ta odzwierciedla spodziewane dalsze zmniejszenie dźwigni finansowej oraz poprawę wskaźnika pokrycia odsetek w średnim okresie zgodnie ze strategią rozwoju opartego na wzroście organicznym, bazującym na rentownych i wiarygodnych klientach, zwłaszcza aptekach. Wysokie przepływy z działalności operacyjnej dzięki udanej restrukturyzacji i poprawie w zarządzaniu kapitałem obrotowym, połączone ze spadkiem stóp procentowych w 2002 r., pozwoliły na spłatę znacznej części zadłużenia PGF. W rezultacie zadłużenie brutto Spółki zmniejszyło się z 409 mln zł na koniec 2001 r. do 304 mln zł na koniec 2002 r. W ten sposób dźwignia finansowa mierzona jako zadłużenie brutto / EBITDA zmniejszyła się z 4,6 do 3,3 w latach 2001-2002.
Nadane ratingi uwzględniają czołową pozycję PGF na krajowym rynku hurtu farmaceutycznego (20% udziału w rynku) oraz sieć dystrybucji pokrywającą cały kraj. Ratingi również odzwierciedlają stosunkowo wysoką dźwignię finansową, niski wskaźnik pokrycia odsetek, krótkoterminowy profil zadłużenia zwiększający ryzyko refinansowe w 2003 roku oraz pogarszającą się sytuację części klientów, zwłaszcza szpitali publicznych.
Rynek farmaceutyków potwierdził swoją odporność na negatywne czynniki zewnętrzne, gdyż wartość rynku wzrosła kolejny rok z rzędu (o 9% w 2002 r.) pomimo pogorszenia sytuacji gospodarczej i załamania w systemie publicznej opieki zdrowotnej. Jednak Fitch uważa rynek hurtu farmaceutycznego za stosunkowo trudną branżę, zwłaszcza dla mniejszych, lokalnych dystrybutorów ze względu na niską marżę EBITDA (1%-3%), wysokie zapotrzebowanie na kapitał obrotowy i trudną sytuację wielu klientów. Ponadto branża uzależniona jest od polityki rządu (rząd kontroluje większość marż hurtowych) i jest narażona na zmiany w systemie opieki zdrowotnej. W konsekwencji, w sektorze dystrybucji wystąpiło kilka przypadków niespłacenia zobowiązań oraz bankructw hurtowników. W takiej sytuacji, Fitch spodziewa się, że branża dystrybucji leków będzie podlegała dalszej konsolidacji w najbliższych latach, gdyż skala działalności oraz dywersyfikacja należą do istotnych czynników wpływających na profil ryzyka kredytowego dystrybutorów.
