DM BPS obniża rekomendację dla Monnari
Analitycy DM Banku BPS, w raporcie z 6 marca, obniżyli rekomendację dla Monnari do "trzymaj" z "kupuj" i wyznaczyli cenę docelową dla akcji spółki na poziomie 14,3 zł.
Nasza poprzednia rekomendacja z 18.02.2015 z ceną docelową 15,4 PLN została zrealizowana. W obecnych szacunkach nie zmieniliśmy założeń dotyczących powierzchni dlatego też nasze szacunki dotyczące wyników w najbliższych latach nie uległy zmianom.
W 2015 szacujemy, iż dwucyfrowa dynamika przychodów wraz z uwzględnionym przez nas poziomem otwarć i powiększeń będzie kontynuowana, co przy oczekiwanej stabilizacji marży handlowej w okolicach 59% sprawi, iż w całym roku spółka wypracuje 208,2 mln PLN przychodów (+19% r/r), 34,2 mln PLN EBIT (+13% r/r) i 29,5 mln PLN zysku netto (-2% r/r). W 2016 zwiększenie powierzchni handlowej z 25,4 tys. mkw do 28,7 tys. mkw przełoży się na 17,4% wzrost przychodów, które wyniosą 244,5 mln PLN. Zakładamy, iż marża handlowa utrzyma się w okolicach 59%, co przy utrzymaniu dyscypliny kosztowej oznaczało będzie wypracowanie 40,8 i 34,2 mln PLN zysku EBIT oraz netto.
W obecnych szacunkach dokonaliśmy korekty związanej z dywidendą, a raczej jej brakiem i założyliśmy, iż spółka zamiast tego dokona skupu akcji własnych. Zapis o uruchomieniu skupu znalazł się w projektach uchwał na najbliższe NWZA zaplanowane na 30 marca 2015. Przedmiotem nabycia mogą być akcje własne Spółki w liczbie nie większej niż 6.112.000 sztuk. Widełki cenowe wynoszą 0,1-22,0 PLN. Nabyte przez Spółkę akcje (20% obecnego kapitału) mogą: zostać umorzone, przeznaczone do dalszej odsprzedaży, mogą być przedmiotem zastawu, a także mogą zostać zbyte w wykonaniu zobowiązania
Spółki do zwrotu akcji, będących przedmiotem pożyczki oraz wynagrodzenia za udzielenie pożyczki, jeśli jest ono wyrażone w akcjach Spółki. Sądzimy, iż nabywane akcje będą stanowić raczej aktywo służące do wykonania planów akwizycyjnych w przyszłości, jednakże w obecnych szacunkach nie zakładamy żadnej akwizycji.
Zgodnie z zapisami przyjęliśmy iż skup akacji nie będzie wyższy niż 25% średniego dziennego obrotu, który obecnie wynosi 100.722 sztuk/sesję. W modelu zakładamy przyjęcie uchwały i rozpoczęcie skupu począwszy od 1 lipca 2015. Ponadto zakładamy, iż do końca 2015 nabytych zostanie ok. 2,01 mln akcji, na które spółka wraz z prowizją przeznaczy 31,5 mln PLN. W kolejnym roku założyliśmy podobną wartość, by w 2017 czyli w roku zakończenia programu nabyć pozostałą cześć. W sumie na skup akcji po cenie zamknięcia z dnia poprzedzającego wydanie rekomendacji spółka przeznaczy 95,8 mln PLN.
W modelu DCF uwzględniliśmy środki wydatkowane na zakup akcji własnych oraz ze względu na obniżkę stóp procentowych przez RPP zmniejszyliśmy stopę wolną od ryzyka o 50 p.b. do 3,0%. Jak również skorygowaliśmy nieznacznie stopę podatkową ze względu na koniec tarczy podatkowej w 3Q'14. Podtrzymaliśmy założenie, iż pozytywny wpływ na wynik netto (obniżenie podatku) będzie miała amortyzacja znaku towarowego, którego wartość zgodnie z rankingiem marek "RZ" ustaliliśmy na 54 mln PLN. Przyjęte założenia spowodowały obniżenie wyceny do 14,3 PLN na akcję, która jest niższa o niecałe 9,0% od obecnej ceny i skłania nas do wydania zalecenia TRZYMAJ względem wcześniejszego KUPUJ.
Departament Analiz DM BPS
