Haitong Bank o spółkach energetycznych

Wpływ na rekomendacje mają niskie ceny CO2, wzrost importu netto energii elektrycznej do Polski, niepewne zmiany w prawie oraz planowane większe inwestycje w przyszłości. Inwestycje w spółki węglowe okazały się być mniejsze dla PGE i większe dla Energi.

Jest to jeden z głównych powodów, dla których analitycy podnoszą rekomendację dla PGE do NEUTRALNEJ i obniżają rekomendację dla Energi z Neutralnej do SPRZEDAJ.

Haitong nie wierzy, że zmieni się na lepsze sytuacja polskich spółek węglowych: Polska Grupa Górnicza (PGG) czy Katowicki Holding Węglowy, z których ta druga najprawdopodobniej zostanie nabyta przez Eneę. Analitycy wątpią również, że spółki te w najbliższym czasie staną się dochodowe.

Dlatego oczekują dalszego wsparcia ze strony nowych akcjonariuszy, w postaci zastrzyków kapitału, gwarancji dla nowych emisji papierów dłużnych lub zakupów węgla dokonywanych z wyprzedzeniem lub po wyższych cenach.

Biznesplan PGG zakłada również w przyszłości wzrost produkcji, który musi zostać sfinansowany. Kolejnym ważnym elementem, jeśli chodzi o wyniki działalności polskich spółek energetycznych, będą zmiany regulacyjne w prawie, które według zapowiedzi rządu, mają zostać ogłoszone w czerwcu.

Prawdopodobnie będą miały one na celu ułatwienie przeprowadzenia nowych inwestycji w instalacje wytwórcze o mocy 6-7 GW, o których niedawno wspominało Ministerstwo Energii.

Nie wiadomo jeszcze, czy i w jakiej skali nowe regulacje poprawią opłacalność tych inwestycji oraz czy nowe regulacje zostaną pozytywnie zatwierdzone przez Komisję Europejską.

W raporcie z 19 maja Haitong Bank podnosi rekomendację dla PGE ze Sprzedaj do NEUTRALNEJ oraz podnosi cenę docelową akcji spółki o 6,1 proc., z 11,22 PLN do 11,90 PLN. Cena docelowa została zaktualizowana ze względu na kilka zmian w modelu rynkowym analityków.

Są to: obniżki cen unijnych uprawnień do emisji CO2, jak i cen energii elektrycznej w Polsce oraz wzrost wyceny analityków dla spółki węglowej PGG. Dodatkowo, mniejszy udział PGE w akcjonariacie PGG, obniżony z 50 proc. do 17,1 proc. Analitycy Haitong podnieśli swoją rekomendację, ponieważ główne ryzyko związane z inwestycją w węgiel osiągnęło niższą wartość niż oczekiwano.

Jednocześnie wciąż zajmują negatywne stanowisko, jeśli chodzi o zaangażowanie PGE w segment węglowy i postrzegają je jako obniżające wartość dla akcjonariuszy. Inne ryzyko, które może zmaterializować się w przyszłości, to zwiększenie inwestycji w segmencie wytwórczym .

Analitycy Haitong uważają, że dla PGE jest ważne, aby utrzymać wypłatę dywidendy w przedziale 40-50 proc., który może być zagrożony, jeśli PGE dokona znacznego przejęcia lub całkiem nowej inwestycji.

W raporcie z 19 maja Haitong Bank podtrzymuje rekomendację SPRZEDAJ dla Enei i obniża cenę docelową akcji spółki o 5,2 proc., do 9,47 PLN z 9,98 PLN. Rekomendacja została zaktualizowana ze względu na niższe założenia co do cen surowców w przyszłości, co prowadzi analityków do obniżenia prognoz na lata 2017-18 i kolejne.

Analitycy Haitong Bank nadal utrzymują negatywną opinię na temat spółki węglowej KHW i włączają 50 proc. jej negatywnej wartości bieżącej netto do wyceny Enei. Przy okazji publikacji wyników spółki za 1Q16, jej prezes podtrzymał możliwość zwiększenia przez Eneę aktywności inwestycyjnej w przyszłości.

Najważniejszymi celami mogłyby być wspomniany KHW, projekt Elektrownia Ostrołęka potencjalnie realizowany wspólnie z Energą, lub Radpec - przedsiębiorstwo energetyki cieplnej z Radomia. Ponieważ ostateczna decyzja dotycząca wszystkich wymienionych projektów nie została jeszcze podjęta, analitycy uważają, że ryzyko niższych wypłat dywidend w przyszłości jest wysokie.

W raporcie z 19 maja Haitong Bank obniża rekomendację dla Energi z Neutralnej do SPRZEDAJ i obcina cenę docelową akcji spółki o 26,1 proc., z 12,73 PLN do 9,41 PLN. Analitycy obniżyli swoje prognozy w wyniku zmian w ich modelu rynkowym oraz decyzji strategicznych spółki (zaangażowanie w spółkę węglową PGG i niższa dywidenda przypadająca na jedną akcję).

W ciągu ostatniego roku zarząd spółki często się zmieniał, stosownie do przetasowań politycznych w Polsce, podobnie jak miało to miejsce w większości państwowych spółek. Jednak w przypadku Energi, analitycy Haitong obserwują serię błędnych decyzji strategicznych, które ich zdaniem obniżają wartość spółki. Energa zdecydowała się wkroczyć i ratować spółkę węglową PGG na znacznie większą skalę, niż przewidywali analitycy: 17,1 proc., a nie jak oczekiwano 10 proc.

Spółka ogłosiła również, że poważnie rozważa projekt Ostrołęka i niedawno zarekomendowała niższą wypłatę dywidendy (24 proc. w porównaniu z 60 proc., o jakich mówił prezes spółki w wywiadzie prasowym 22.02.2016). Haitong postrzega to jako poważną wadę wizerunku inwestycyjnego spółki i powód, dla którego wielu inwestorów może się czuć rozczarowanych. Dokonany w 1Q16 odpis o wartości 305 mln PLN może być tylko początkiem kolejnej fali odpisów, biorąc pod uwagę fakt, że wdrażana jest nowa ustawa o odnawialnych źródłach energii, a koszty operacyjne farm wiatrowych rosną.

W raporcie z 19 maja Haitong Bank podtrzymuje rekomendację SPRZEDAJ dla Tauronu, jednak podnosi cenę docelową akcji spółki o 9,3 proc., z 2,18 PLN do 2,38 PLN za akcję. Wyższa cena docelowa jest spowodowana pozytywnymi osiągnięciami w segmencie dystrybucji w 1Q16 oraz kilkoma innymi zmianami w modelu rynkowym analityków. Są to: obniżenie ceny energii elektrycznej, obniżenie cen CO2, niższa amortyzacja, niższe koszty finansowe w przyszłości, niższe nakłady inwestycyjne i niższe przewidywane dywidendy.

Prezes spółki, Remigiusz Nowakowski, kilkakrotnie wspominał, że lata 2016-2017 będą największym wyzwaniem jeśli chodzi o utrzymywanie zadłużenia poniżej wskaźników. Kluczowym zagadnieniem dla zarządzających Tauronem w najbliższych miesiącach wydaje się status kluczowych projektów inwestycyjnych w segmencie wytwarzania energii: Stalowa Wola, Łagisza i Jaworzno.

Pomimo pozytywnego wpływu bezpłatnych uprawnień do emisji CO2, analitycy Haitong uważają, że spółka może potencjalnie porzucić projekt Łagisza. Z racji tego, że ceny gazu i spodziewane nakłady inwestycyjne pozostają na wysokim poziomie, podczas gdy spółka twierdzi, że jest gotowa zaprosić inwestorów zewnętrznych do udziału w projekcie Jaworzno. Haitong podtrzymuje rekomendację Sprzedaj dla akcji, ponieważ nad spółką wiszą ryzyka naruszenia wskaźników zadłużenia i potencjalnej emisji akcji.

oprMZB