Haitong wprowadził zmiany dla spółek deweloperskich

Haitong Bank oczekuje, że w 2016 roku wolumeny przedsprzedaży na szeroko rozumianym polskim pierwotnym rynku mieszkaniowym odnotują umiarkowany spadek r/r.

W połączeniu z antycypowaną kontynuacją zwiększonej aktywności deweloperów, prawdopodobnie zapobiegnie to dalszemu wzrostowi cen mieszkań w najbliższych kwartałach. Haitong spodziewa się jednak, że oceniane podmioty, o ugruntowanej pozycji w branży, zwiększą swój udział w rynku kosztem mniejszych spółek o podobnym profilu i w konsekwencji będą one w stanie obronić swoje rekordowo wysokie wolumeny sprzedaży z 2015 w ciągu bieżącego roku, przed jedynie nieznacznym osłabieniem oczekiwanym dopiero w 2017.

Na dodatek, okres 2014-15 przyniósł dynamiczny wzrost przedsprzedaży i widoczne ożywienie cen mieszkań, w wyniku którego Haitong przewiduje, że większość spółek ocenianych przez analityków odnotuje wzrost liczby mieszkań oddawanych do użytku i solidne marże w 2015-17.

To z kolei powinno zwiększyć ich wynik finansowy w tym okresie, przy czym wygląda na to, że w kilku przypadkach ten potencjał nadal nie został uwzględniony w wycenie. Ponadto, większość spółek z sektora analizowanych przez Haitong powinna wypłacić solidne dywidendy w latach 2016-17.

Dom Development

W raporcie z 15 lutego Haitong Bank utrzymuje rekomendację NEUTRALNĄ dla Dom Development i podnosi cenę docelową akcji spółki o 2,5 proc., do 50,10 PLN (wcześniej 48,89 PLN), co oznacza 8,2 proc. potencjał wzrostowy. Ta rekomendacja to wypadkowa zmian wprowadzonych w harmonogramie realizacji projektów Dom Development i szacowanych przez analityków cen mieszkań na 2016-17, a także uwzględnienia nowych projektów, które mają powstać na niedawno nabytych terenach. Haitong ma konserwatywny pogląd na rozwój przedsprzedaży w budownictwie mieszkaniowym na rynku pierwotnym w Polsce w tym roku. Jednak uwzględniając szeroką i bardzo zróżnicowaną ofertę Dom Development oraz bogate plany inwestycyjne wspierane przez niedawne istotne uzupełnienie banku ziemi, analitycy spodziewają się, że wielkość sprzedaży spółki w 2016 osiągnie ok. 2400 lokali (wzrost prognozy o 22 proc.). Będzie to zatem nieco powyżej historycznie najwyższej wartości odnotowanej w 2015 roku.

Podniesienie prognoz sprzedaży w połączeniu ze skorygowanym harmonogramem realizacji projektów skłania także analityków do zwiększenia oczekiwań w zakresie liczby lokali oddawanych do użytku w okresie 2016-17.

To ostatecznie prowadzi do podniesienia przez Haitong prognoz zysku netto o 18-21 proc. w tym okresie, co skutkuje przyzwoitą krótko i średnioterminową perspektywą wyniku finansowego. Ponadto, ze względu na silny bilans spółki i pomimo ubiegłorocznych poważnych inwestycji w nowe lokalizacje, jak również rozległych planów inwestycyjnych i dalszych zakupów gruntów planowanych na rok 2016, analitycy spodziewają się, że Dom Development będzie nadal wypłacał solidne dywidendy. Jednak przy wskaźnikach P/BV i P/E na 2016 wynoszących odpowiednio 1.3x i 11x spółka jest notowana ze znaczną premią względem spółek o podobnym profilu.

LC Corp

W raporcie z 15 lutego Haitong Bank utrzymuje rekomendację KUPUJ dla LC Corp, jednak obniża cenę docelową akcji o 2 proc., do 2,10 PLN (wcześniej 2,15 PLN), co nadal oznacza 19 proc. potencjał wzrostowy. Cena docelowa akcji została obniżona ze względu na zastosowanie bardziej konserwatywnych założeń analityków dotyczących cen mieszkań na okres 2016-17. Analitycy oczekują, że w 2016 wielkość przedsprzedaży spółki odnotuje spadek o 7 proc. r/r, do ok. 1925 lokali. Haitong uważa jednak, że nie powinno to stanowić rozczarowania dla rynku, biorąc pod uwagę ultra wysoką bazę - w ubiegłym roku LC Corp sprzedała ok. 2070 mieszkań, co oznacza znacznie wyższe od średniego roczne tempo wzrostu wynoszące 70 proc. Ponadto, po tylko lekkiej korekcie spadkowej prognoz finansowych analityków na najbliższe lata,

Haitong Bank nadal oczekuje, że w 2014-17 zysk netto LC Corp będzie rósł ze średnioroczną stopą wzrostu CAGR 20 proc., do kwoty 133 mln PLN w 2017, co oznacza wskaźniki P/E na niskim poziomie 6-8x w okresie prognozy. Jest mało prawdopodobne, że spółka wypłaci w najbliższym czasie dywidendę, choć przy dość konserwatywnym bilansie ma ona potencjał, aby przeprowadzić niedawno zatwierdzony program skupu akcji własnych (do maksymalnie 20 proc. łącznej liczby akcji). Potencjalne zmiany w strukturze akcjonariatu nadal stanowią kluczowe ryzyko krótkoterminowe dla spółki, czemu nie pomaga niedobór kapitału w GNB, jednym z podmiotów grupy L. Czarneckiego.

Robyg

W raporcie z 15 lutego Haitong Bank obniża rekomendację dla spółki Robyg do NEUTRALNIE z Kupuj, ale podnosi cenę docelową akcji spółki do 3,05 PLN (wcześniej 2,99 PLN), co oznacza potencjał wzrostowy 6,6 proc. Rekomendacja została zaktualizowana po niedawnym znaczącym wzroście ceny akcji Robyg (wzrost o 15 proc. w ciągu ostatnich 3M, 25 proc. powyżej indeksu WIG). Cena docelowa akcji została podwyższona w konsekwencji zmian wprowadzonych do harmonogramu realizacji wybranych projektów spółki oraz pomimo zastosowania bardziej konserwatywnych założeń analityków dotyczących cen mieszkań na okres 2016-17.

Pomimo ostrożnego podejścia Haitong do kształtowania się przedsprzedaży mieszkań na szeroko rozumianym rynku pierwotnym w Polsce w tym roku, analitycy prognozują że wielkość sprzedaży Robyg w 2016 nie wykaże osłabienia w porównaniu z rekordową ilością odnotowaną w 2015. Jednocześnie w wyniku podwyższenia prognoz Haitong dotyczących liczby przekazań w okresie 2015-17, perspektywa wyników finansowych spółki w krótkim i średnim okresie wygląda nawet lepiej, niż pierwotnie zakładano. Poza tym, biorąc pod uwagę wysoką płynność spółki, w okresie 2016E-17 powinna być ona w stanie nadal wypłacać solidne dywidendy. Analitycy Haitong uważają jednak, że większość wspomnianych pozytywów dotyczących spółki została już w dużej mierze zdyskontowana przez rynek.

Ronson

W raporcie z 15 lutego Haitong Bank utrzymuje rekomendację KUPUJ dla spółki Ronson. Cena docelowa akcji została obniżona o 8 proc., do 1,57 PLN (wcześniej 1,71 PLN), jednak nadal implikuje to niemal 23 proc. potencjał wzrostowy. Cena docelowa akcji została obniżona ze względu na zastosowanie bardziej konserwatywnych założeń analityków dotyczących cen mieszkań na okres 2016-17. Haitong uważa, że Ronson ma potencjał aby utrzymać wielkość swojej przedsprzedaży w 2016 na poziomie zbliżonym do rekordowej wysokości z zeszłego roku, po czym łagodna korekta nastąpi dopiero w 2017, podobnie jak w przypadku reszty ocenianych spółek z branży. Jednocześnie podwyższone prognozy analityków dotyczące zysku netto na 2016/17 (sugerujące gwałtowny wzrost r/r w tym roku, po którym nastąpi umiarkowany spadek z szacowanej historycznie najwyżej wysokości w 2017), sprawiają że wskaźniki P/E spółki plasują się na stosunkowo atrakcyjnym poziomie, odpowiednio 8x/11x.

Ponadto, biorąc pod uwagę silny bilans i prognozowaną poprawę operacyjnych przepływów pieniężnych w najbliższych kwartałach, Haitong Bank oczekuje obecnie, że w ciągu najbliższych dwóch lat Ronson będzie w stanie wypłacać relatywnie wysokie dywidendy (stopa dywidendy 5-6 proc.). Natomiast wygląda na to, że ryzyko nadwyżki akcji ze strony głównych akcjonariuszy spółki jest w znacznej mierze zmniejszone. Na dodatek, przy wskaźniku P/BV na 2016 wynoszącym 0.73x Ronson jest notowany ze znacznym dyskontem względem spółek porównywalnych.

Cezary Bernatek, Analityk, Haitong Bank

opr.MZB