Trigon obniża rekomendację Bogdanki

Ostatnie wydarzenia na rynku węgla kamiennego i wypowiedzi Prezesa utwierdziły nas w przekonaniu, że faktyczna sytuacja jest dużo gorsza od tego jak ją jeszcze niedawno przedstawiała spółka. Presja cenowa i wolumenowa będzie najprawdopodobniej skutkować pierwszym spadkiem wielkości przychodów dla spółki od czasu wejścia na GPW.

Uważamy, że prognozy analityków z ostatnich raportów są cały czas zawyżone i oczekujemy zysku netto w latach 2015-16 w okolicach 200mln PLN. Obniżyliśmy też długoterminową prognozę wolumenów sprzedaży Bogdanki do 11mln ton (z 11,5mln).

Widzimy też duże ryzyko zmniejszenia dywidendy. Podniesienie wskaźnika wypłaty dywidendy z 60% do 100% (nasz główny argument za poprzednią rekomendacją Kupuj) wydaje się niemożliwe w obecnych warunkach rynkowych. 12 marca (czwartek) odbędzie się konferencja wynikowa spółki - oczekujemy dokładniejszego omówienia powyższych tematów i niemiłych informacji dla rynku. Jeżeli nad spółką faktycznie zawiśnie cień wątpliwości co do wielkości przyszłej dywidendy, reakcja rynku może być bardzo negatywna.

200mln PLN zysku netto w latach 2015-16? Ostatnie wypowiedzi Prezesa pchnęły nas do obniżenia prognoz na spółkę, pomimo faktu, że mieliśmy jedne z najniższych szacunków na rynku. Oczekujemy 200mln PLN zysku netto w latach 2015 i 2016 (poprzednie oczekiwania: 255 i 293mln PLN). Rok 2015 może być pierwszym rokiem w giełdowej historii Bogdanki kiedy spółka zaraportuje ujemną dynamikę przychodów. Jest to o tyle niepokojące, że jeszcze niedawno spółka nastawiała się na wyższe wydobycie niż faktycznie zostanie wykonane, dostosowując do tych planów swoją strukturę kosztową.

Nasze prognozy zakładają wydobycie 9,5mln ton w 2015r. oraz 10 mln ton w 2016r, oraz spadek cen o 4% w 2015 i o 3% w 2016.

Dalsza presja na ceny i wolumeny węgla w 2015. Pomimo problemów rynkowych z cenami i wolumenami w 2014r., ten rok wcale nie zapowiada się lepiej. Wydobycie na całym rynku może nieznacznie wzrosnąć (o ok. 2mln ton), głównie dzięki rządowej pomocy dla "Nowej KW".

Ceny w końcówce 2014r. i w styczniu też cały czas znajdują się pod presją - nie widzimy przesłanek do odwrócenia trendu, ceny na rynku światowym też pozostają na niskim poziomie. Zwracamy uwagę, że ceny sprzedaży w Bogdance notują pewne opóźnienie do cen na polskim rynku.

Przy relatywnie mniejszym spadku cen w LWB względem rynku w 2014, oczekujemy dalszej presji w 2015 i 2016. Niektóre wypowiedzi spółki sugerują, że KW sprzedaje na rynku węgiel nawet po 7zł/GJ, podczas gdy cena w Bogdance na 2015 wyniesie 9-9,5zł/GJ.

Dywidenda zagrożona?

Uważamy, że tak. Obecna polityka przewiduje wypłatę 60% zysku netto (tyle też przyjęliśmy w naszych prognozach, wcześniej zakładaliśmy wzrost do 100%), co implikuje DY ~4. Biorąc pod uwagę fundamentalną sytuację na rynku, spadek wyników r/r w 2015 i najprawdopodobniej płaskie wyniki w 2016, jest to relatywnie niski poziom. Ponadto, widzimy dodatkowo ryzyko ścięcia tego poziomu. W takim wypadku, reakcja kursu może być bardzo bolesna.

Zbigniew Porczyk, CFA