Credit Agricole: Polska dołek zaliczy w I kwartale 2015

Oczekujemy, że w 2014 r. średniorocznie wyniesie ono 3,3% r/r (2,8% przed rewizją), w 2015 r. będzie równe 3,1% (poprzednio 2,9%), a w 2016 r. osiągnie 3,5%. Podwyższenie oczekiwanego przez nas tempa wzrostu gospodarczego jest efektem przesunięcia w górę punktu startowego prognozy, zmiany metodologii obowiązującej w obliczeniach rachunków narodowych przez GUS, nieznacznie korzystniejszych perspektyw wzrostu gospodarczego w strefie euro w br. oraz silnego spadku cen ropy na rynkach światowych, pozytywnie wpływającego na globalną i krajową aktywność gospodarczą.

Uważamy, że roczne tempo wzrostu PKB zmniejszyło się w IV kw. br. do 3,0% z 3,3% w III kw., co było w efektem spadku wkładu eksportu netto i konsumpcji prywatnej.

Oczekujemy, że I kw. 2015 r. roczna dynamika PKB ukształtuje się na poziomie 2,6%, co będzie jednocześnie dołkiem spowolnienia gospodarczego w Polsce.

W kierunku zmniejszenia tempa wzrostu gospodarczego w I kw. będzie oddziaływał przede wszystkim spadek dynamiki inwestycji (efekt wysokiej bazy sprzed roku) oraz najprawdopodobniej mniej korzystne warunki meteorologiczne (w zeszłym roku mieliśmy do czynienia z wyjątkowo łagodną zimą) ograniczające aktywność budownictwa.

W kolejnych kwartałach, wraz z oczekiwaną przez nas poprawą sytuacji gospodarczej w strefie euro (prognozujemy, że dynamika PKB w strefie euro wzrośnie do 1,0% w 2015 r. wobec 0,9% w br.) oraz ożywieniem w inwestycjach infrastrukturalnych tempo wzrostu gospodarczego zwiększy się do 3,6% w IV kw. 2015 r. Istotnym czynnikiem ryzyka dla ścieżki dynamiki PKB pozostaje dalszy rozwój wydarzeń na Ukrainie i sytuacji w strefie euro.

W przypadku eskalacji konfliktu rosyjsko-ukraińskiego lub pogorszenia perspektyw gospodarczych w obszarze wspólnej waluty, wzrost PKB w Polsce zostanie ograniczony.

W 2016 r. oczekujemy kontynuacji ożywienia gospodarczego wspieranego przez coraz wyższy wkład eksportu netto. Jednocześnie wzrost gospodarczy będzie ograniczany przez spadek dynamiki inwestycji publicznych (przerwa w efektywnym wykorzystywaniu środków unijnych pomiędzy dwoma perspektywami - 2007-2013 i 2014-2020).

Inflacja

Oczekujemy, że w 2015 r. średnioroczna inflacja ukształtuje się na poziomie 0,3% r/r wobec 0,0% w 2014 r. Prognozujemy, ze deflacja w Polsce utrzyma się do II kw. 2015 r. Niskie tempo wzrostu cen w I poł. 2015 r. będzie efektem wprowadzonego przez Rosję w ub. r. embarga na eksport żywności, niższego popytu krajowego oddziałującego w kierunku wolniejszego wzrostu inflacji bazowej oraz niskich cen ropy na światowych rynkach.

W II poł. 2015 r. antyinflacyjny efekt rosyjskiego embarga wygaśnie, ponadto w kierunku wzrostu inflacji będą oddziaływały efekty niskiej bazy z 2014 r. oraz ożywienie gospodarcze. Tym samym, oczekujemy, że roczne tempo wzrostu cen zwiększy się do 1,0% w IV kw. 2015 r. W 2016 r. tendencja wzrostu inflacji będzie kontynuowana, wspierana przez krajowe ożywienie gospodarcze, w wyniku czego średnioroczne tempo wzrostu cen wyniesie 1,5%.

Pomimo spowolnienia gospodarczego na przełomie 2014 i 2015 r. uważamy, że poprawa na rynku pracy będzie dalej postępować.

Bezrobocie

Oczekujemy, że stopa bezrobocia rejestrowanego ukształtuje się na poziomie 11,6% na koniec br., obniży się do 10,8% w 2015 r. i 10,2% w 2016 r.

Do spadku bezrobocia przyczynią się zarówno oczekiwany w okresie prognozy dalszy wzrost inwestycji, jak i strukturalne zmiany na rynku pracy wynikające z wprowadzonych przez Ministerstwo Pracy i Polityki Społecznej reform urzędów pracy. Pomimo stopniowej poprawy na rynku pracy, presja na wzrost płac w warunkach niskiej inflacji pozostanie ograniczona. Oczekujemy, że tempo wzrostu płac w 2015 r. wyniesie 3,4% r/r wobec 3,6% w 2014 r. W konsekwencji, oczekujemy stabilizacji dynamiki konsumpcji prywatnej w całym horyzoncie prognozy na poziomie zbliżonym do 3%.

Biorąc pod uwagę ostatnie wypowiedzi niektórych członków RPP, prognozowane przez nas nieznaczne spowolnienie wzrostu gospodarczego oraz mająca przejściowy charakter deflacja skłonią RPP do utrzymania status quo w polityce pieniężnej w 2015 r. Oczekujemy, że pierwsza podwyżka stóp przez RPP nastąpi w lipcu 2016 r.

Brak zmian w krajowej polityce pieniężnej przy jednoczesnym łagodnym nastawieniu EBC będzie czynnikiem oddziałującym w kierunku umocnienia złotego w krótkim okresie.

Złoty

Prognozowane przez nas spowolnienie gospodarcze w Polsce w IV kw. br. i I kw. 2015 r., a także przybliżający się moment pierwszej podwyżki stóp procentowych przez FED będą równoważyć wpływ polityki EBC na kurs złotego. W związku z tym prognozujemy, że kurs EURPLN ustabilizuje się do końca II kw. 2015 r. na poziomie 4,20. W II poł. 2015 r. oczekujemy jego stopniowej aprecjacji z zasięgiem 4,15 za euro na koniec roku, do czego przyczyni się głównie poprawa krajowej koniunktury.

Prognozowane przez nas zacieśnienie polityki pieniężnej przez Rezerwę Federalną w II poł. 2015 r. będzie czynnikiem ograniczającym aprecjację złotego w średnim okresie. W 2016 r. oczekujemy jego dalszego umiarkowanego umocnienia z zasięgiem 3,90 za euro na koniec roku.