Nowy optymizm w Brazylii i Argentynie

Polecamy: PIT 2016

Zmiana w przywództwie Brazylii, czyli zeszłoroczne odejście Prezydent Dilmy Rousseff i zastąpienie jej Michaelem Temerem, przywróciła optymizm w państwie samby. Nowa administracja zapowiada bowiem wdrożenie głębokich reform.

Niewiele ponad rok temu impeachment z powodu oskarżeń korupcyjnych przeciwko byłej prezydent groził rozpadem państwa, a ostrożność inwestorów wobec brazylijskiego rynku spowodowała, że spready korporacyjnych i rządowych obligacji Brazylii były najszersze od dekad.

Spread CDS dotyczący obligacji Brazylii w USA jest najwęższy od ponad dwóch lat:

Wielu jest zdania, że reformy Temera wystarczą, aby wesprzeć gospodarkę państwa, która pozostaje w recesji od ośmiu kwartałów z rzędu. Nowy prezydent zapowiedział reformy rynku pracy, edukacji i podatków oraz wdrożył prawo zabraniające podwyżek wydatków publicznych.

Celem reform Temera jest ograniczenie wydatków publicznych, zmniejszenie deficytu fiskalnego oraz trzymanie poziomu zadłużenia w ryzach - każdy z tych celów jest muzyką dla uszu inwestorów!

Spread CDSów, czyli kosztu ubezpieczenia na wypadek bankructwa państwa, znacznie zmniejszył się w reakcji na te zmiany i jest obecnie o połowę mniejszy niż najwyższe poziomy z 2016 roku. Brazylijski rząd skorzystał ze sprzyjających warunków, wykorzystując obligacje denominowane w dolarach amerykańskich o wartości 6%, zapadających w 2026 r. z rekordową rentownością wynoszącą 5% (albo emitując większą liczbę obligacji z istniejącej emisji).

Popyt inwestorów na aukcje tego długu wyniósł ponad 3 miliony USD dzięki czemu, według źródeł, Ministerstwo Skarbu Brazylii zwiększyło ofertę do łącznie 1 miliarda USD.

Chociaż od czasu do czasu te oferty mogą być przedmiotem zawyżanych ofert, silny popyt na brazylijskie papiery jest dowodem, że zmiany wprowadzane przez nowego prezydenta są pozytywnie oceniane przez międzynarodowe rynki inwestycyjne.

Co ciekawe - wszystko to ma miejsce w okresie, w którym żywe są obawy przed protekcjonistyczną polityką Trumpa oraz szybszym podwyższaniem stóp procentowych przez Rezerwę Federalną. Oba kroki postrzegane są jako negatywne dla rynków wschodzących.

Mimo że USA pozostaje jednym z kluczowych partnerów handlowych Brazylii, to ostatnie niepowodzenia Trumpa dotyczące wdrożenia reformy sektora opieki zdrowotnej oraz spadek rentowności w USA pokazują, że obawy o apetyt na obligacje gospodarek wschodzących mogą być przesadzone.

Nowe 10-letnie obligacje w USD Petrobras, wyemitowane mniej niż rok temu, oferują obecnie rentowności na poziomie ponad 6,5%:

Ponadto, oceniając historyczne poziomy spreadów, można dojść do wniosku, że brazylijski rynek obligacji ma jeszcze większy potencjał. Warunek jest jeden - Temer musi kontynuować swoją agendę reform do wyborów w 2018 roku.

Źródło: Bloomberg

Argentyna dąży do odzyskania utraconego blasku

Rządy Macriego zwiększają zaufanie międzynarodowych rynków wobec argentyńskiej gospodarki. Buenos Aires walczy z korupcją, wdraża probiznesowe działania.Nowy komunikat Moody's wskazuje na to, że Argentyna może spodziewać się podwyżki ratingu. Za nami ponad rok prezydentury Mauricio Macriego, a jej dotychczasowym rezultatem jest zwiększenie optymizmu co do argentyńskiej gospodarki, która po okresie zawirowań, zdaje się powracać do dawnego blasku.

Pomimo że trend ten nie jest jeszcze widoczny w twardych danych - według prognoz gospodarka Argentyny skurczyła się w 2016 r., a inflacja pozostaje na wysokich poziomach - to nowa administracja podjęła wiele działań mających na celu przekształcenie osłabionej korupcją i protekcjonistyczną gospodarki w bardziej atrakcyjną dla biznesu i zdolną wygenerować wzrost w przyszłości.

Istotne sukcesy zanotowano szczególnie na jednym polu - nowej administracji udało się ponownie wzmocnić powiązania z międzynarodowym rynkiem, co jest niezbędne, aby globalni inwestorzy na nowo zaufali argentyńskiej gospodarce.

Nowy prezydent wie, że podstawą każdego odbicia gospodarczego jest dostęp do kapitału oraz zaufanie globalnych inwestorów. To klucz do obniżenia kosztów pożyczkowych oraz przyspieszenia wzrostu w Argentynie.

Największymi osiągnięciami nowej administracji jest rozwiązanie trwającego 15 lat sporu z inwestorami, którego źródłem jest techniczne bankructwo państwa z 2001 roku oraz związana z nim restrukturyzacja długu. Dodatkowo państwo wróciło na międzynarodowy rynek obligacji w ubiegłym roku.

Umożliwiło to rządowi sięgnięcie po finansowanie w USD - ostatnio w styczniu 2017 r., gdy wyemitowano nowe 5- i 10-letnie obligacje z rentownością 5,25% i 6,875%. Było to wynikiem transakcji reflacyjnych w reakcji na wygraną Donalda Trumpa w wyborach prezydenckich w USA, które wywołały wzrost rentowności w USA oraz zwiększyły presję sprzedażową na południowoamerykańskich rynkach obligacji.

Zmiana nastawienia inwestorów wobec Argentyny nie pozostała niezauważona przez agencję Moody's, która w tym miesiącu podwyższyła perspektywę ratingu Argentyny B3 do pozytywnej - zazwyczaj taki krok jest zwiastunem podwyżki samego ratingu. Agencja zwróciła uwagę na "poprawiającą się sytuację kredytową" Argentyny, zaangażowanie nowej administracji w obniżenie poziomu inflacji oraz zwiększenie fiskalnych działań konsolidacyjnych.

Co ciekawe - Moody's podkreślił, że nowa administracja odeszła od praktyki poprzedniego rządu, który "błędnie raportował podstawowe dane makro"!

Nowe argentyńskie obligacje w USA ograniczyły straty w wyniku wygranej Trumpa, ale nadal znajdują się niżej:

Komunikat przyklasnął staraniom nowej argentyńskiej administracji w kierunku otwarcia się na rynki - jednym z elementów tych działań jest "światowy tour", na który Prezydent Macri zdecydował się w tym roku. Rozpoczęło się ono pierwszą oficjalną wizytą państwową w Hiszpanii od 2009 roku. Przed prezydentem jeszcze wizyty w Chinach, Japonii i USA.

Należy pamiętać, że pełne odbudowanie zaufania rynków może zająć kilka lat - dotyczy to zwłaszcza międzynarodowych rynków kapitałowych.

Wszyscy pamiętają o wydarzeniach związanych z bankructwem w 2001 r., nastawieniu poprzednich rządów (które doprowadziło w końcu do kolejnego bankructwa - w roku 2015) oraz latach nieodpowiedzialnej polityki fiskalnej. Jednak wiele wskazuje na to, że Argentyna w końcu kroczy w odpowiednim kierunku.

Michael Boye, trader na rynku instrumentów dłużnych, Saxo Bank