Trigon DM zainicjował rekomendacje dla branży deweloperskiej

" Branża deweloperska ma za sobą najlepszy pod względem sprzedaży rok w historii sektora. Szczyt cyklu jest w naszej ocenie za nami, jednak uważamy, że środowisko niskich stóp procentowych, rozbudowana akcja kredytowa, dopasowana oferta i stabilne ceny mieszkań stwarzają warunki, aby nadchodzące 2-3 lata przyniosły wciąż wysoki poziom popytu na rynku pierwotnym" - napisali analitycy w raporcie.

"Naszym zdaniem, perspektywa 2-3 lat dobrej koniunktury i docelowo systemowego spadku popytu (uzupełnienie niedoboru lokali) daje szansę wyjścia na prostą deweloperom, którzy odrabiają straty z okresu kryzysowego, a jednocześnie zmusza do rewizji wartości rezydualnej przypisywanej największym spółkom" - dodali.

Analitycy Trigon DM uważają, że wyceny spółek deweloperskich w znacznym stopniu zdeterminowane są poprzez retorykę P/BV oraz krótkoterminowe oczekiwania dywidendowe.

"Oceniamy, że uzasadnienie wyceny DOM w modelu fundamentalnym wymaga bardzo optymistycznych założeń. W przypadku ROB wycena rynkowa wydaje nam się właściwa przy konserwatywnych założeniach. Zasadność wyceny PND jest w znacznym stopniu kwestią wartości uwzględnianych spraw sądowych spółki. Wartość rynkowa RON nie rozpoznaje naszym zdaniem potencjału wzrostu skali po udanych zakupach gruntów lub/i uwzględnia wyższe od nas dyskonto za sytuację właścicielską (10 proc.)" - napisali.

Autorzy raportu zaznaczyli, że Robyg jest najbliższy ich definicji idealnie prowadzonego biznesu deweloperskiego.

"Oczekiwana poprawa stopy dywidendy może spowodować dalszy wzrost kursu, sądzimy jednak że oczekiwane przez nas spowolnienie odnotowywanych przez spółki kwartalnych poziomów sprzedaży, skutecznie studzić będzie optymizm rynku" - napisali.

"Spółka wyceniana jest przy 1,5x P/BV, co sprawia, że przy postrzeganej przez nas perspektywie strukturalnego spadku popytu na mieszkania w perspektywie 3-4 lat wydaje się być właściwie wyceniona" - dodali.

Ich zdaniem, Dom Development jest notowany z podobnym do Robyga wskaźnikiem P/BV wyłącznie ze względu na oczekiwaną wysoką dywidendę za 2015 r.

"BV spółki jest o 70 proc. wyższe od Robyga (860 vs 478 mln zł). Jest to naszym zdaniem pochodna 100-proc. koncentracji na rynku warszawskim (droższe grunty), co jednak nie przekłada się proporcjonalnie ma nominalną wartość realizowanych marż. Obydwie spółki wyceniane są przy 1,5x P/BV mimo zbliżonej skali działalności" - napisali.

"Uważamy, że w praktyce jedynym powodem zbliżonego poziomu wskaźników jest fakt, że oczekiwana za 2015 rok dywidenda DOM będzie rekordowa (Robyg skokowo poprawi dywidendę dopiero za 2016 rok)" - dodali.

Zdaniem analityków Trigona, w przyszłości Dom Development straci przewagi wobec konkurentów.

"Sądzimy, że przy spodziewanym oddłużeniu się konkurencyjnych spółek DOM straci przewagę bilansową w przetargach na duże grunty" - napisali.

Autorzy raportu uważają, że w ciągu kolejnych 2 lat Ronson będzie się rozwijał, ale problemem pozostanie sytuacja właścicielska.

"Dzięki udanym zakupom gruntów Ronson powinien w najbliższych 2 latach być w stanie zwiększyć skalę działalności z ok. 800 do 1200 przekazań rocznie. Pozwoli to spółce na wygenerowanie wartości dodanej, obniżenie poziomu zadłużenia i ustanowienie stabilnej polityki dywidendowej" - napisali.

"Problemem pozostaje jednak skomplikowana sytuacja właścicielska, co skłania nas do uwzględnienia w wycenie 10 proc. dyskonta do FV" - dodali.

Analitycy Trigon DM uważają, że Polnord w 2018 r. może powrócić do wypłaty dywidendy.

"Naszym zdaniem kolejne 2-3 lata stabilnego popytu na rynku pierwotnym pozwolą spółce całkowicie się oddłużyć, powrócić do wypłaty dywidend od 2018 roku i kontynuować rentowną działalność" - napisali.