Wycena Elektrimu zagraża układowi
MCC Partner, które na zlecenie nadzorcy sądowego wyceniało aktywa Elektrimu, oszacowało ich wartość aż na 5,94 mld zł. W tej sytuacji obligatariusze mogą zerwać wszelkie rozmowy na temat redukcji zobowiązań spółki.
Tego nikt się nie spodziewał. Wczoraj Elektrim poinformował, że MCC Partner, firma, która dokonała wyceny aktywów spółki na zlecenie nadzorcy sądowego, oszacowała ich wartość aż na 5,9 mld zł. MCC stwierdziło mianowicie, że "realna wartość zbycia aktywów Elektrimu przewyższa 2,55 raza łączne zobowiązania spółki objęte postępowaniem układowym".
Zobowiązania te sięgają 2,33 mld zł.
MCC stwierdziło na dodatek, że szybkie przeprowadzenie transakcji sprzedaży aktywów może skutkować uzyskaniem za nie niższej ceny, ale za to wydłużając ten proces - można zarobić więcej. MCC przewidziało w swoim opracowaniu wariant sprzedaży aktywów rozciągnięty na 3-5 lat.
Szansa obigatariuszy
Tak wysoka wycena MCC to bardzo dobra wiadomość dla obligatariuszy Elektrimu. Oznacza ona bowiem, że ich wierzytelności są jeszcze z naddatkiem zabezpieczone majątkiem spółki. Za to zarząd Elektrimu ma teraz problem - trudno mu będzie udowodnić, że redukcja zobowiązań jest dla spółki niezbędna.
W tej sytuacji wejście do spółki syndyka i sprzedaż aktywów teoretycznie lepiej może zabezpieczyć interesy obligatariuszy niż układ. Chyba że zarząd Elektrimu zgodzi się na spłatę 100 proc. zobowiązań i wypłacenie premii. Innego wyjścia władze spółki już raczej nie mają.
Postępowaniem układowym Elektrim objął 124 wierzytelności. Według ostatnich informacji, spółka zaproponowała wierzycielom dwa scenariusze układowe. Pierwszy zakłada redukcję zobowiązań o 25 proc. i spłatę zobowiązań w ratach do 2004 r., a drugi o 15 proc., przy czym wierzyciele odzyskają wszystkie pieniądze po redukcji dopiero do 2007 r.
Sporny majątek
Analitycy giełdowi nie są zgodni w wycenie aktywów Elektrimu. Z uśrednienia ich obliczeń wynika jednak, że majątek holdingu jest wart 2,8 mld zł.
Najcenniejszym aktywem Elektrimu jest 49-proc. udział w Elektrimie Telekomunikacja. Do ET należy m.in. 51 proc. Polskiej Telefonii Cyfrowej, największego w kraju operatora telefonii komórkowej, oraz telewizja kablowa Aster City. Rozbieżności w wycenie tej spółki są jednak ogromne.
Podczas rozprawy otwierającej postępowanie układowe Jacek Walczykowski, ówczesny wiceprezes Elektrimu, wycenił ET na 800 mln EUR (ponad 2,8 mld zł). Kilka tygodni później - według nieoficjalnych informacji Ń holding dostał ofertę odkupienia udziałów ET od Vivendi za 300 mln EUR (1 mld zł).
Średnia wycena analityków oscyluje natomiast w okolicy 1,8 mld zł. Nie są to jednak wyceny dokładne. Specjalistom brakuje np. informacji o zadłużeniu spółki. Wspomina się, że na Elektrim przypada około 200 mln EUR (ponad 700 mln zł). Jego wysokość w oczywisty sposób obniża wartość pakietu.
Jeśli przyjąć, że Elekltrim Telekomunikacja wart jest tyle, ile proponowało niedawno Vivendi, to majątek holdingu wart jest tylko 2 mld zł, a więc nie starczyłby na pokrycie zobowiązań.
Pomocna GPW
Mniejszy problem specjaliści mają z wyceną Zespołu Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin. Najczęściej pada kwota 700-800 mln zł. W przypadku pozostałych aktywów też raczej nie ma problemu - pakiety akcji w Mostostalu Warszawa, Rafako, Elektrimie Volt czy wartość Portu Praskiego łącznie szacowane są na 200-300 mln zł. W tym przypadku analitycy mogą posiłkować się np. ceną rynkową akcji notowanych na Giełdzie Papierów Wartościowych.
