Wydarzenia na rynku pieniężnym i skarbowym

Wzrost cen papierów pięcio- i dziesięcioletnich może oznaczać, że rynek przyjął

ze spokojem decyzję agencji S&P znacznie większą wagę przykładając do

zapowiedzi ograniczenia oferty instrumentów długoterminowych w sierpniu oraz

informacji o małym deficycie na rachunku obrotów bieżących. W ciągu tygodnia

bony roczne straciły na rentowności ok. 15 pb, a w piątek handlowano nimi

nawet z rentownością 8,0%. Na rynku obligacji, pomijając krótkotrwałe środowe

załamanie (wynikające z obniżenia ratingu polskich obligacji złotowych przez

S&P.s), panował optymizm. Największy wzrost cen zanotowano na papierach

dziesięcioletnich (spadek o 28 pb, notowane z rentownością 7,22% w piątek)

oraz pięcioletnich (zmiana o 20 pb i spadek rentowności do 7,70%). Mniejszym

zainteresowaniem cieszyły się obligacje zerokuponowe serii OK0404

(rentowność w piątek: 7,80% i spadek o 7 pb). Dane te wskazują, że na rynek

powraca optymizm, a ceny papierów przekroczyły poziom sprzed 2 lipca, czyli

daty odejścia min. Belki. Oczekujemy, że rentowność papierów dwuletnich

będzie wahać się w przedziale 7,75% - 7,92%, pięciolatek: 7,55% - 7,65%, a

dziesięciolatek w granicach 7,10% - 7,20%.

Sądzimy, że ostatnie obniżenie ratingu polskiego długu złotowego będzie

neutralne dla rynku papierów skarbowych, także pomimo ostatnich zawirowań na

rynkach wschodzących związanych z ryzykiem kryzysu finansowego w Brazylii.

Należy podkreślić, że dla rynku istotna jest informacja, że Polska utrzymała się w

kategorii oceny inwestycyjnej oraz stabilnej perspektywy utrzymania ratingu.

Polska jest postrzegana jako kraj należący do innego segmentu rynków

wschodzących i przyszły członek UE. Fakt ten powoduje, że w polskie aktywa

coraz chętniej inwestują fundusze nastawione na osiąganie zysków w dłuższym

okresie. Sytuacja na rynku polskich papierów skarbowych będzie więc rozwijać

się wg scenariusza zakładającego konwergencję stóp procentowych z

obowiązującymi w UE. Przewidujemy niepewność w okresie od września do

listopada br., związaną z zamykaniem przez Polskę ostatnich rozdziałów

negocjacyjnych, szczególnie dotyczących kwestii naszej kontrybucji do kasy

unijnej i wtedy należy oczekiwać znacznej zmienności rynku. Jednakże w

naszym scenariuszu bazowym zakładamy, że Polska znajdzie się w grupie

pierwszych państw członkowskich spośród krajów kandydujących, co spowoduje

uspokojenie sytuacji na rynku pod koniec br.

Bony skarbowe - zmniejszona podaż w sierpniu

Zgodnie z naszymi oczekiwaniami, MF zdecydowało się na znaczne

ograniczenie podaży bonów skarbowych do 2,8 mld zł w sierpniu. Redukcja

podaży papierów jest możliwa dzięki wysokiej płynności budżetu (oceniamy, że

lokaty budżetu, związane ze zwiększoną ofertą w I kw. br. mogą wynosić nawet

13,1 mld zł). W poniedziałek (5.08.) do sprzedaży wystawione zostaną

papiery o wartości 600 mln zł. Oczekujemy rentowności w granicach 8,0%.

Dopuszczamy jednak możliwość ukształtowania się rentowności poniżej tej

psychologicznej bariery. Szacujemy, że popyt na bony będzie wysoki (w

granicach 3 mld zł), wskutek pozostawienia wysokiego niezrealizowanego popytu

po poprzednim przetargu oraz środków, które wpłyną na rynek po wykupie

papierów ubiegłorocznych (ok. 600 mln zł).

Sierpniowe przetargi obligacji 2- i 5- letnich

Najbliższy przetarg zerokuponowych obligacji dwuletnich (OK0804) o terminie

wykupu sierpień 2004r, które staną się nowym benchmarkiem oraz obligacji

pięcioletnich PS0507 odbędzie się w środę, 7 sierpnia. Na cenę tych papierów

wpłyną rosnące oczekiwania na kolejne obniżki stóp procentowych przez RPP i

komunikat MF o zmniejszonej podaży na przetargach mających miejsce do

końca roku. Dzisiaj MF podało wartości oferty na przetargu w środę (7.08),

wynosi ona 3,5 mld zł. Prawdopodobnie MF zdecydowało się na powiększenie

oferty obligacji dwuletnich serii OK0804 (2,5 mld zł), prawdopodobnie ze względu

na chęć zapewnienia płynności nowym papierom benchmarkowym. Podaż

papierów pięcioletnich została utrzymana na zmniejszonym poziomie (1

mld zł). Szacujemy rentowność pięciolatek na poziomie 7,50% - 7,60% oraz

papierów dwuletnich na poziomie 7,75% - 7,82%, ze wskazaniem na dolne

granice tych przedziałów. Nie przewidujemy odwrócenia krzywej rentowności

ze względu na obserwowane ostatnio wysokie zainteresowanie pięciolatkami,

zwłaszcza w kontekście ostatnich wypowiedzi min. Kołodki, który wyraził pogląd,

że Polska powinna przystąpić do strefy euro już w 2006r. Z tytułu wykupu

obligacji w sierpniu na rynek wpłynie ok. 2,6 mld zł. Szacujemy, że wobec

dużego napływu kapitału na rynek (środki z tytułu wykupu papierów,

środki pozostałe po zmniejszonej emisji bonów skarbowych) łączny

popyt na papiery może zbliżyć się do trzykrotności oferty.

Przetarg odkupu obligacji (8.08.)

W czwartek (8.08.) MF planuje przetarg odkupu obligacji serii OK1202 i

TK1202 w wysokości 2 mld zł łącznie. Oznacza to że kwota zadłużenia Skarbu

Państwa zostanie zmniejszona o tą kwotę.