Noble Securities obniża rekomendację dla Unibepu

Spółka na koniec 1Q17 miała rekordowy portfel zamówień w wysokości 2,8 mld zł, z czego 1,5 mld zł przypada na 2017 rok. Naszym zdaniem spółka dobrze zaczęła 2017 rok, dlatego w całym 2017 roku oczekujemy istotnej poprawy wyników finansowych. Po części wpłyną na to duże przekazania w obszarze deweloperskim, ale również poprawa w innych segmentach.

W wyniku aktualizacji naszych prognoz podnosimy cenę docelową z 13,4 zł do 14,77 zł i z uwagi na wzrost kursu od momentu wydania poprzedniej rekomendacji o 23% obniżamy zalecenie z AKUMULUJ do TRZYMAJ.

Wyniki 1Q17

Unibep w 1Q17 roku zrealizował przychody 265,1 mln zł (+19,7% r/r). Z wyjątkiem deweloperki, gdzie wynik jest uzależniony od harmonogramu przekazań mieszkań, pozostałe obszary wykazały poprawę wyników. EBIT wyniósł 4,9 mln zł (-37,5% r/r), a zysk netto 5,4 mln zł (+4,3% r/r). Dług netto wyniósł 32 mln zł (vs dług netto 8 mln zł na koniec 2016 r.).

Warto zwrócić uwagę, że coraz większy wpływ na wyniki finansowe ma zysk również zysk jednostek stowarzyszonych, który w 2016 roku wyniósł 7,2 mln zł, a w 1Q17 r. wyniósł już 3 mln zł. Do wyników w ten sposób kontrybuują projekt Smart City - osiedle mieszkaniowe budowane w JV z CPD, jak również dwa projekty deweloperskie w Norwegii. Projekty z partnerami są kontynuowane i zakładamy, że w tym i w kolejnych latach będą miały istotny wpływ na wyniki finansowe.

Rekordowy portfel i dobre perspektywy na 2017 rok

Unibep rozpoczął 2017 r. z rekordowym portfelem zamówień, który na koniec 1Q17 r. wynosił 2,8 mld zł, z czego 1,5 mld zł przypada do realizacji w 2017 roku (według stanu na koniec 2016 roku było to: GW kraj 822 mln zł, GW eksport 132 mln zł, oddział drogowy 165 mln zł, Budrex Kobi 51 mln zł, lekkie konstrukcje 165 mln zł, deweloperka 209 mln zł). Zarząd spodziewa się, że ten rok będzie dla grupy lepszy zarówno pod względem sprzedaży, jak i marży we wszystkich segmentach.

Po wynikach za 1Q17 naszym zdaniem widać, że wyniki tegoroczne będą zdecydowanie lepsze od ubiegłorocznych. Spółka coraz lepiej radzi sobie na rynku skandynawskim i widzi rosnący popyt na swoje produkty (łączny portfel w tym obszarze wynosi 325 mln zł). Oczekujemy, że 2017 rok będzie bardzo dobry w działalności deweloperskiej i ustawi wysoko poprzeczkę na kolejny rok, co może być trudne do pokonania. Jest to główny powód, dla którego oczekujemy lekkiej erozji wyników finansowych w 2018 roku.

Ryzyka dla naszej wyceny i rekomendacji

Wśród głównych ryzyk, jakie widzimy dla naszych prognoz i rekomendacji jest presja na marże w segmencie kubaturowym i ryzyko odnawiania portfela projektów deweloperskich w celu utrzymania sprzedaży. Wartość akcji Unibep SA oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodami: DCF (13,72 zł) oraz porównawczą (13,87 zł), co po zważeniu powyższych wycen dało 9- miesięczną cenę docelową równą 14,77 zł.