Noble Securities obniżył cenę Pfleiderer Group
Analitycy Noble Securities, w raporcie z 31 października, obniżyli cenę docelową Pfleiderer Group do 46 zł z 53,01 zł oraz podtrzymali zalecenie "akumuluj".
Wyniki pierwszych trzech kwartałów 2017 roku pokazują poprawę w ujęciu rocznym,
jednak mniejszą niż zakładaliśmy z uwagi na rosnące ceny surowców. Oczekujemy, że
presja ta będzie systematycznie malała, a w kolejnych latach widoczne będą pozytywne
efekty nowych inwestycji. Konkurencja rynkowa istotnie wzrośnie dopiero w 2019
roku, kiedy Egger uruchomi nową fabrykę płyty w Biskupcu.
W wyniku aktualizacji naszych prognoz obniżamy cenę docelową z 53,01 zł do 46,0 zł i widząc 17% potencjału wzrostowego podtrzymujemy rekomendację AKUMULUJ.
Wyniki 1-3Q17 lepsze r/r, ale poniżej oczekiwań
Przychody w okresie 1-3Q17 wyniosły 751 mln EUR (+3,3% r/r) i były głównie wspierane
przez wzrost wolumenów o 4,3% r/r. Wzrost cen odbywał się powoli od 2Q17, jednak nie
wystarczył aby skompensować rosnące ceny materiałów. Raportowana EBITDA w okresie 1-
3Q2017 roku wyniosła 96,2 mln EUR (+24,6% r/r). Poprawa wyniku EBITDA jest głównie
skutkiem zmniejszenia wpływu czynników jednorazowych na wynik. Spółka szacuje, że
podwyżka cen surowców i brak szybkiej odpowiedzi w postaci podwyżek cen zmniejszył
wynik EBITDA w tym okresie o 22,8 mln EUR. Oczekujemy, że 4Q17 przyniesie dalszą lekką
poprawę wyników. W całym roku obniżamy prognozę zysku EBITDA do 130 mln EUR (o 15%).
Nowy zmotywowany zarząd, nowa strategia
We wrześniu Pfleiderer Group przedstawił strategię do 2021 roku. Celami finansowymi spółki
do 2021 roku przedstawionymi w strategii jest zwiększenie sprzedaży do 1,2 mld EUR oraz
poprawa marży EBITDA do 16% z 13% prognozowanych przez nas w bieżącym roku.
Program motywacyjny zakłada przyznanie połowy opcji na akcje za 5 lat, gdy cena akcji
osiągnie 80 zł. Poprawa ma wynikać z większej koncentracji na produktach o wyższej wartości
dodanej oraz poprawy efektywności operacyjnej. Spółka zamierza inwestować rocznie ok. 70
mln EUR w celu zwiększenia swojej konkurencyjności. W naszych prognozach jesteśmy
bardziej konserwatywni w zakresie długoterminowych parametrów finansowych. Osiągniecie
parametrów zakładanych przez spółkę oznaczać będzie dodatkowy potencjał wzrostowy.
Czy nowa podaż płyty zmieni rynek?
Z prognoz B+L wynika wzrost popytu łącznie na płytę surową i laminowaną na rynku polskim
o ponad 0,5 mln m3 do 2019 roku. Inwestycja w nową fabrykę płyty Forte o mocach
produkcyjnych 450 tys. m3 prawdopodobnie bezpośrednio nie dotknie istotnie Grupy
Pfleiderer (zarząd szacuje udział w przychodach i zyskach na poziomie 2-3%). Niemniej
jednak brak popytu ze strony Forte na płytę od innych dostawców może zwiększyć presję
konkurencyjną. Z kolei inwestycja Eggera za 1 mld zł w budowę nowoczesnej fabryki o mocach
650 tys. m3 w Biskupcu również nie pozostanie bez wpływu na rynek i nie ułatwi życia
konkurentom, w tym Grupie Pfleiderer.
Ryzyka dla naszej wyceny i rekomendacji
Głównymi ryzykami dla naszej rekomendacji są: ryzyko cen surowców oraz wzrost presji
konkurencyjnej po uruchomieniu nowych mocy produkcyjnych.
Wartość akcji Pfleiderer Group SA oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodami: DCF
(40,5 zł) oraz porównawczą (45,0 zł), co po zważeniu powyższych wycen dało 9-
miesięczną cenę docelową równą 45,7 zł. Założono kurs EUR/PLN 4,20.