Noble obniżył rekomendację JSW
Analitycy Noble Securities, w raporcie z 22 grudnia, obniżyli rekomendację dla Jastrzębskiej Spółki Węglowej do "akumuluj" z "kupuj", jednocześnie obniżona została cena docelowa do 110,9 zł z 170 zł. Od czasu wydania ostatniej rekomendacji otoczenie spółki pogorszyło się. Dekoniunktura gospodarcza i związany z nią spadek popytu na stal przełożyły się na niższe ceny węgla koksowego i koksu na świecie
Dalszy spadek cen w 2012 r. jest bardzo prawdopodobny. Z potencjalnych czynników mogących sprzyjać notowaniom akcji dostrzegamy: utrzymanie się bardzo niskiego kursu złotego wobec dolara i euro, wzrost wolumenu wydobycia węgla i przejęcie Koksowni Victoria. Poza spadkiem cen produktów negatywnie na notowania wpływać może potencjalny dalszy wzrost kosztów z tyt. świadczeń pracowniczych (w tym węgla deputatowego) oraz ryzyko znaczącego wzrostu poziomu opodatkowania wydobywanego węgla w nieco dalszej przyszłości - na co wskazują działania podjęte wobec KGHM.
Kryzys zadłużeniowy w strefie euro, jak i pogłębione obawy o kondycję globalnej gospodarki doprowadziły do spadku zapotrzebowania i produkcji stali oraz jej cen. W efekcie obniżył się popyt na koks i węgiel koksowy.
Począwszy od sierpnia zarysował się wyraźny trend spadkowy cen koksu oraz węgla koksowego (w USD). Ceny (benchmark) koksu spadły z ok. 515 USD/tonę w II kwartale 2011 r. do ok. 405 USD/tonę w IV kwartale br. Dla analogicznego horyzontu czasowego ceny benchmark węgla koksowego typu 35 spadły z 330 USD/tonę do 285 USD/tonę.
Ceny koksu cechowały się w ostatnim czasie większą zmiennością niż ceny węgla koksowego. Wspomniane wydarzenia, powiązane z ogólną dekoniunkturą na rynkach akcji wpłynęły na 35%-owy spadek notowań akcji JSW względem ceny z debiutu giełdowego. W ostatnich miesiącach nastąpił znaczący wzrost kursów walut obcych. Ceny sprzedaży produktów spółki oparte są o benchmarki ustalane na rynku światowym w USD (głównie umowy pomiędzy dostawcami z Australii a odbiorcami z Chin).
Pomimo faktu, że znacząca część produkcji grupy sprzedawana jest na rynku krajowym, również w jej przypadku wzrost kursu walutowego w pewnym horyzoncie czasowym bezpośrednio przekłada się na cenę sprzedawanych produktów. W naszym modelu przyjmujemy średni kurs dolara na 2012 rok na ostrożnym poziomie 3,05 zł.
Obecny kurs amerykańskiej waluty (ok. 3,4 zł) w znaczącym stopniu rekompensuje spadek cen koksu i węgla koksowego wyrażonych w USD. Osłabienie złotówki skutkuje wzrostem realizowanej marży zysku operacyjnego i marży netto, gdyż przeważająca część kosztów Grupy jest ponoszona w PLN. Istnieje ryzyko, że w przyszłości Skarb Państwa znacząco podniesie obciążenia podatkowe od wydobywanego węgla. Sytuacja ta bezpośrednio przełożyłaby się na spadek wyceny giełdowej i przyszłych zysków Grupy JSW. Uważamy, że rynek już w pewnym stopniu dyskontuje to ryzyko w wycenie akcji.
W naszej ocenie jednym z możliwych scenariuszy jest sprzedaż w pierwszej kolejności części akcji JSW (schodząc maksymalnie do 34%) i/lub upublicznienie pozostałych spółek węglowych (Katowicki Holding Węglowy oraz Kompania Węglowa) przez Ministra Skarbu. Następnie nie można wykluczyć bardzo znaczącego zwiększenia opodatkowania wydobywanych złóż w przypadku zaistnienia "nagłej potrzeby fiskalnej". Podobny przebieg sytuacji miał miejsce w przypadku KGHM (sprzedaż 10% akcji w styczniu 2010 r. - projekt podatku od kopalin z grudnia 2011 r. ).
