Noble Securities podnosi rekomendację Mercora

Analitycy Noble Securities oceniają wyniki za I połowę 2014/15 neutralnie, jednak widzą potencjał do ich poprawy w kolejnych kwartałach.

"Po transakcji sprzedaży połowy biznesu zarząd chce się skupić się na rozwoju nowych produktów, tak aby w kilka lat dojść do poziomu sprzedaży sprzed transakcji. Oceniamy ten plan jako ambitny i w prognozach zakładamy bardziej konserwatywne wzrosty. Efekt inwestycji będzie widoczny jednak w znacznej mierze dopiero od II połowy 2015 roku. Do tego czasu kusząca wydaje się potencjalna stopa dywidendy w przyszłym roku, którą szacujemy na ok. 9 proc." - czytamy w raporcie.

Po sprzedaży połowy biznesu i wypłacie dywidendy, zarząd Mercora chce się skupić na

rozwoju nowych produktów i wejściu na nowe rynki. W pierwszej kolejności spółka poniesie

wydatki na badania i rozwój, w tym certyfikację około 20 nowych produktów, a później

wydatki na podwojenie mocy produkcyjnych. Wyniosą one 20-25 mln zł, z czego większość w

roku obrotowym 2015/16. Efektem tych działań ma być powrót do skali biznesu sprzed

transakcji w ciągu kilku lat. Dług netto po transakcji wliczając środki na rachunku escrow (22

mln zł), które zostaną uwolnione po połowie w grudniu bieżącego i przyszłego roku, na koniec

1H2014/15 wynosił 32 mln zł. Dodatkowo zarząd zapowiada politykę regularnej wypłaty

dywidendy, a potencjalny DY w przyszłym roku szacujemy na ok. 9%.

Relatywnie niska wycena porównawcza

Mercora można zaliczyć do grona spółek ze sporą ekspozycję na rynek rosyjski (szacujemy

zysk netto spółki rosyjskiej w 1H2014/15 na ok. 2,5 mln zł, z czego 55% przypada na Mercor),

jednak warto w tym kontekście dodać, że spółka ta produkuje lokalnie, co zwiększa jej

przewagę konkurencyjną w stosunku do niemieckich i skandynawskich konkurentów. Jest to

prawdopodobnie jeden z czynników, które wpływają na wzrosty sprzedaży w tej spółce mimo

niepewnej sytuacji w Rosji. Niemniej jednak uznaliśmy za zasadne do wyceny porównawczej

wybrać spółki z ekspozycją wschodnią, co wpływa na pogorszenie wyceny porównawczej.

Ryzyka dla naszej wyceny i rekomendacji

Głównymi ryzykami, jakie widzimy dla naszych prognoz i rekomendacji jest skala ożywienia

na rynku polskim oraz sytuacja polityczna i gospodarcza na rynku rosyjskim.

Wartość akcji Mercor SA oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodami: DCF (11,28 zł)

oraz porównawczą (7,97 zł), co po zważeniu powyższych wycen równymi wagami dało

9-miesięczną cenę docelową równą 10,42 zł.

Noble Securities prognozuje, że w roku 2014/15 spółka wypracuje 12,8 mln zł zysku netto przypadającego akcjonariuszom jednostki dominującej, 24,5 mln zł EBITDA oraz blisko 210 mln zł przychodów. Rok później zysk netto ma wzrosnąć do 14,6 mln zł, EBITDA do 26,7 mln zł, a obroty do 220 mln zł. (PAP)