Noble rekomenduje Wielton

Spółka działa na rynku dóbr inwestycyjnych i spowolnienie gospodarcze na rynkach UE wpłynie negatywnie na przyszłe wyniki. Przy pogarszającej się koniunkturze gospodarczej zapowiadana poprawa marż wydaje się celem bardzo ambitnym. Ponieważ jednak Wielton operuje w ostatnim etapie łańcucha produkcyjnego oferując klientowi produkt końcowy, to w jego gestii pozostaje polityka handlowa i przez to ma większą elastyczność w dostosowaniu się do realiów rynkowych. Skorygowaliśmy w dół oczekiwane wolumeny sprzedaży, co obniżyło nasze prognozy finansowe. Dodatkowo na zmniejszenie wyceny nałożyły się spadki wycen spółek porównywalnych.

Nawet przy naszych konserwatywnym podejściu do prognoz finansowych, wycena daje premię do bieżącego kursu.

Nową cenę docelową ustaliliśmy na 11,3 zł, podtrzymując rekomendację AKUMULUJ. Wysoki CF operacyjny pozwala finansować CAPEX i wypłacać dywidendę Rozwój organiczny nie wymaga wysokich nakładów finansowych. Za prawdopodobne uważamy zwiększenie EBITDA do ok. 150 mln zł w 2021 r. przy założonym w strategii poziomie CAPEX. Dodatkowo Wielton korzysta z ulg inwestycyjnych, co obniża realne obciążenia podatkowe i zwiększa generowane przepływy gotówkowe. Prognozowany CF operacyjny z nadwyżką pokrywa wydatki inwestycyjne oraz wypłatę dywidendy w przyszłych latach.

Stabilizacja kosztów materiałowych

Nie zakładamy zmniejszenia presji płacowej w 2019 r., choć z uwagi na prognozowane zmniejszenie tempa wzrostu produkcji przyrost zatrudnienia nie będzie znaczący. Dodatkowo skutkiem ambitnego programu inwestycyjnego z lat 2017-19 będzie dalszy wzrost amortyzacji. Pozytywnym aspektem spadku koniunktury będzie ustabilizowanie cen materiałów do produkcji. Spowolnienie gospodarcze = negatywny wpływ na wolumeny

Spadek koniunktury w branży automotive, wyraźnie już odczuwalny w segmencie pojazdów osobowych, wkrótce stanie się widoczny również w segmencie ciężarowym, co bezpośrednie przełoży się na wyhamowanie tempa wzrostu wolumenu sprzedaży przyczep i naczep. Pierwsze symptomy spowolnienia już są na rynku krajowym, rynki zagraniczne jeszcze pozostają silne (Niemcy, Francja).

Brexit = ryzyko dla sprzedaży w UK

Wejście na rynek UK w powiązaniu z oczekiwanymi efektami synergii miały przynieść znaczący wzrost zysków już w roku 2019. Twarde warunki brexitu mogą jednak pokrzyżować plany zarządu i pozytywne efekty zakup LD zostaną ograniczone jedynie do konsolidacji wyników przejętego podmiotu, niwelując oczekiwane synergie (np. dostawy podwozi z polskich fabryk). Tym bardziej, że rynek motoryzacyjnym w Wlk. Brytanii (tak w części osobowej jak i ciężarowej pozostaje w kryzysie od dłuższego czasu). Wartość akcji Wieltonu oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodami: DCF (12,4 zł) oraz porównawczą, tak w odniesieniu do grupy firm zagranicznych (9,5 zł) jak i krajowych (8,7 zł) z segmentu automotive. Ustalona w ten sposób cena docelowa (11,31 zł) wskazuje na 16-proc. potencjał wzrostu kursu, co pozwala nam wydać rekomendację AKUMULUJ.