DM BOŚ obniżył cenę docelową akcji KGHM
Po aktualizacji 12-miesięcznej wyceny docelowej (obecnie 110 zł na akcję) podtrzymujemy nasze rekomendacje: długoterminową fundamentalną Kupuj i krótkoterminową relatywną Neutralnie. Poniżej przedstawiamy argumenty na poparcie naszego nieprzerwanie optymistycznego nastawienia do KGHM.
Ceny miedzi zaskoczyły nas nieprzyjemnie, aczkolwiek ich wpływ neutralizuje umocnienie USD. Ostatnie spadki cen miedzi do ok. 6 tys. USD/t są nieprzyjemnym zaskoczeniem, jednakże towarzyszące im umocnienie USD niweluje negatywny wpływ na EBITDA. Pragniemy zwrócić uwagę, że ceny miedzi w PLN utrzymują się w okolicy 23 tys. PLN/t, a mocny USD pozytywnie wpływa także na przychody dotyczące złota i srebra.
Co więcej uważamy, że rynkowe ceny miedzi powinny w nadchodzących tygodniach odbić się i zakładamy w długoterminowych prognozach średnią cenę miedzi w wysokości 6 500 USD/t, a średni kurs USD/PLN prognozujemy na 3,6. Oceniamy te założenia jako konserwatywne. Oczekujemy bardzo słabych wyników za II kw. 2018 roku, natomiast w dalszych kwartałach spodziewamy się poprawy dynamiki zysków. Spółka wielokrotnie sygnalizowała, że z uwagi na remont Huty Miedzi Głogów wyniki za II kwartał br. nie będą lepsze od I kwartału. Dlatego uważamy, że oczekiwane słabe wyniki za II kwartał nie powinny zaskoczyć inwestorów.
Natomiast w następnych kwartałach oczekujemy stopniowej poprawy w produkcji miedzi elektrolitycznej z własnego koncentratu, co powinno stanowić wystarczająco silny bodziec, by zakładać dodatnią dynamikę zysków w II połowie br. Sprzedaż koncentratu miedzi w II kw. br. może nie mieć silnego wpływu na EBITDA, ale oczekujemy pozytywnego efektu w odniesieniu do przepływów pieniężnych. Zakładamy, że w omawianym kwartale sprzedaż koncentratu wygenerowała jedynie 50 mln zł EBITDA, ale jednocześnie utrzymujemy, że obniżenie zapasów koncentratu mogłoby poprawić przepływy pieniężne nawet o 500 mln zł.
Częściowe odwrócenie negatywnych tendencji na kapitale obrotowym widocznych w ub. roku może okazać się pozytywnym bodźcem. Ponadto uważamy, że stopniowe wykorzystanie zapasów własnego koncentratu może skutkować dodatnimi zmianami kapitału obrotowego netto w nadchodzących kwartałach.
Przy założeniu poprawy sentymentu na GPW walory KGHM staną się jednym z naszych faworytów. Jednak powinno być jasne, że obecnie preferujemy inne spółki surowcowe o dużej kapitalizacji jak Lotos, PKN Orlen, PGNiG czy JSW. Natomiast przy ewentualnej poprawie sentymentu na GPW i większej aktywności zagranicznych inwestorów walory KGHM mogłyby stać się jednymi z najgorętszych na rynku.
