Tydzień na rynku papierów skarbowych

Rynek wtórny SPW - mała aktywność inwestorów w oczekiwaniu na przetarg obligacji

Pierwsza połowa tygodnia upłynęła bez większych wydarzeń. Jedynie na krótkim końcu krzywej dochodowości można było zaobserwować wzmożony pęd do kupowania, pobudzony spadkiem rentowności bonów na poniedziałkowym przetargu (z 8,24% do 7,93%). Przewidywaliśmy sytuację, w której może pojawić się inwestor, zgarniający większość puli papierów wystawionych na sprzedaż i tak się najwidoczniej stało. Tydzień na bonach zamknął się dalszymi spadkami o 10 pb (do poziomu 7,83%). Inwestorzy przystąpili do zakupów po środowym przetargu obligacji, na których rentowności papierów zostały mocno ograniczone. Wkrótce jednak okazało się, że skala popytu została szybko wyczerpana i rynek przystąpił do realizowania zysków. Tydzień papiery kończyły rentownościami zgodnymi z naszymi oczekiwaniami: dwulatki 7,76% (spadek o 7 pb), pięciolatki 7,66% (wzrost o 4 pb). Natomiast rentowność papierów dziesięcioletnie rentowność wzrosła aż o 10 pb do poziomu 7,35%. Mała skala popytu na długim końcu krzywej dochodowości może świadczyć o realizowaniu zysków przez inwestorów zagranicznych.

Ponieważ w ceny papierów jest już wliczona oczekiwana sierpniowa obniżka stóp procentowych o 50 pb, spodziewamy się, że rentowności utrzymają się na poziomach 7,70 dla papierów dwuletnich, 7,60

pięcioletnich i 7,30 - 7,25 dla dziesięciolatek.

Rynek pierwotny SPW - kolejne zwyżki cen

Po raz kolejny wzrosły rentowności na przetargach organizowanych przez MF. Skala popytu na poniedziałkowym przetargu bonów skarbowych (5 sierpnia) wyniosła 3,2 mld zł wobec oferty 600 mln. Rentowności spadły poniżej oczekiwań analityków - do 7,93%. Wobec dobrej sytuacji płynnościowej budżetu MF zdecydowało się obniżyć wartość oferty w dn. 12 sierpnia do zaledwie 400 mln zł. Tym razem oczekujemy wyhamowania ostrego trendu wzrostowego na rocznych bonach skarbowych. Będzie to tydzień przed publikacją danych o podaży pieniądza i inflacji za lipiec. Rynek zdyskontował już informacje o ewentualnej obniżce stóp. Szacujemy rentowność w granicach 7,85 - 7,90% oraz popyt

na poziomie nieznacznie przekraczającym 1,5 mld zł. Z tytułu wykupu bonów na rynek wpłynęło bowiem 7 sierpnia 900 mln zł.

Udane przetargi obligacji 2- i 5-letnich

Przetarg w dn. 7 sierpnia miał oczekiwany przez nas przebieg. Na ofertę 2,5 mld

zł dwuletnich obligacji zerokuponowych serii OK0804 (nowy benchmark), rynek

odpowiedział popytem w wysokości 6,8 mld, a na ofertę (1 mld) papierów

pięcioletnich o stałym oprocentowaniu PS0507 zgłoszono popyt w wysokości

ponad 3,4 mld. Tak duże zainteresowanie było wynikiem oczekiwań na

sierpniową obniżkę stóp - kupujący uznali widocznie, że warto kupować przed

posiedzeniem RPP. Inwestowały w większości fundusze i towarzystwa

emerytalne, dla których papiery skarbowe stanowią bezpieczną, długoterminową

lokatę kapitału. Rentowności spadły zgodnie z naszymi oczekiwaniami do 7,66%

na papierach dwuletnich i 7,60% dla obligacji pięcioletnich. Dodatkowym

bodźcem do zakupów stała się, wg nas, informacja MF o zmniejszonej podaży

obligacji do końca roku, w odpowiedzi na obniżenie ratingu dla polskiego długu

złotowego przez agencję Standard & Poor’s.

Przetarg odkupu obligacji (8.08.) - "góra urodziła mysz"

Czwartkowy przetarg obligacji miał niecodzienny przebieg. Rynek odpowiedział

ofertą w wysokości 447 mln zł na zaoferowaną do odkupu pulę obligacji OK1202

i TK1202 o wartości 2,0 mld zł. Zrealizowano transakcje na 58 mln zł ze średnią

rentownością 8,18% dla papierów dwuletnich i 8,33% dla papierów trzyletnich.

Rentowność obligacji OK1202 na rynku wynosi 8,08%, a to oznacza, że MF

zaoferowało dla inwestorów zbyt niskie ceny. Fakt ten utwierdza nas w

przekonaniu, że przetarg odkupu obligacji został zorganizowany w celu

uspokojenia rynku wiadomością o dobrej sytuacji płynnościowej budżetu, a nie

faktycznego zmniejszenia zadłużenia Skarbu Państwa.

Kalendarium przetargów zamiany obligacji w sierpniu

W nadchodzącym miesiącu planowane są dwa przetargi zamiany obligacji, 22 i

29 sierpnia. Odkupywane będą papiery dwuletnie o terminie wykupu w

październiku br., w zamian za nie będzie można otrzymać obligacje nowej serii

OK0804 i pięcioletnie papiery PS0507. Papiery OS1202, TK1202 i OS0203

będą zamieniane na pięciolatki (PS0507) i dziesięciolatki DS1110. Taka

struktura przetargów świadczy o chęci wydłużania duracji długu i przesunięcia

spłat kapitałowych na l. 2007 - 2010.

analitycy PKO BP SA