Noble Securities obniżył cenę Izobloku

Najbliższe 2-3 lata będą trudne dla Izobloku z uwagi na oczekiwane spowolnienie w branży motoryzacyjnej. Dopiero od 2021 r. możliwe jest odbicie, zarówno na przychodach jak i na rentowności. Na obniżenie naszej wyceny wpływ miała korekta prognoz finansowych jak i spadki wycen rynkowych firm z sektora automotive. Cenę docelową obniżyliśmy do poziomu 45 zł. Kurs naszym zdaniem przereagował spodziewany spadek zysków, a spółka wciąż generuje wysoki CF operacyjny zdolny finansować inwestycje i regulować zobowiązania kredytowe. Bardzo niska wycena może być okazją dla inwestorów branżowych. Podtrzymujemy pozytywne nastawienie do spółki utrzymując rekomendację KUPUJ.

Nadchodzi dekoniunktura w branży motoryzacyjnej

Spowolnienie w branży automotive w Europie staje się faktem: spadek produkcji w Niemczech (-8% LTM), w UK (-8% LTM), w Polsce (-15% LTM). Prognozy rynkowe zostały zrewidowane w dół, zapowiadając niższą produkcję w latach 2018-20 u każdego z kluczowych klientów Izobloku: Ford (30% sprzedaży grupy), VW (20%), BMW (20%).

Spadek wolumenu produkcji w Izobloku w latach 2018-20 Zważywszy na coraz wyraźniejsze oznaki spowolnienia w branży, obniżamy nasze prognozy sprzedaży, prognozując brak wzrostu wolumenów w Polsce i niższe wolumeny w Niemczech w latach 2018-20. Spodziewane odbicie może mieć miejsce dopiero za 2-3 lata (na podstawie otrzymanych nominacji). Szansą jest wzrost kursu walutowego (90% sprzedaży stanowi eksport).

Presja kosztowa

Nie maleje presja na koszty: wynagrodzenia (ok. 25% kosztów), energia (15% kosztów). Spółka reaguje ograniczeniem zatrudnienia i optymalizacją wydatków na zakup surowca (ok. 30% kosztów). Niepewność co do realizacji strategicznej inwestycji w produkcję własnego surowca Kluczowa inwestycja związana z produkcją własnego surowca, przy osłabieniu koniunktury (spadek popytu na produkty = niższe wolumeny = gorsze wyniki finansowe = brak środków na duże inwestycje) może zostać odłożona w czasie, szczególnie w przypadku nieotrzymania wsparcia ze strony funduszy zewnętrznych (NCBR).

Dochody nie nadążą za wydatkami

Rośnie ryzyko niedostosowania wysokości wydatków (CAPEX + spłaty zobowiązań finansowych) do dochodów (EBITDA) przy prognozowanych niskich zyskach w latach 2018-20. W scenariuszu bazowym EBITDA praktycznie składa się w całości z amortyzacji. Wartość akcji Izobloku oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodami: DCF (50,5 zł) oraz porównawczą (29/52 zł), co po zważeniu powyższych wycen dało 9- miesięczną cenę docelową równą 45 zł.

Podtrzymujemy rekomendację KUPUJ. Wycena DCF została obniżona z uwagi na prognozowane niższe przychody oraz rentowność. Negatywny wpływ na wycenę porównawczą miało obniżenie prognoz wyników oraz spadek wycen firm z sektora.