Obniżenie ratingu GetBack. Perspektywa negatywna

W uzasadnieniu powyższego EuroRating wskazał w szczególności to, że obniżenie ratingu kredytowego Emitenta związane jest z przedstawieniem przez Emitenta nowych propozycji układowych, zakładających niższy stopień zaspokojenia wierzycieli, niż poprzednia propozycja z maja bieżącego roku. Posiadaczom obligacji niezabezpieczonych Emitent proponuje obecnie spłatę 27% kwoty należności głównej w kwartalnych ratach wypłacanych przez 8 lat. Pozostała część wartości wierzytelności miałaby zostać skonwertowana na akcje spółki po cenie równej wartości nominalnej, tj. 5 groszy za sztukę. Zmiana propozycji układowych wynika z nowych wyliczeń Emitenta dotyczących aktualnej wartości jego majątku i zobowiązań. Szacowana bieżąca wartość netto portfeli wierzytelności (stanowiących główny składnik aktywów Emitenta) zmniejszyła się w stosunku do wartości wykazanej w sprawozdaniu finansowym za 2017 rok o ok. 0,4 mld zł (do 1,27 mld zł). Jednocześnie wartość zobowiązań Emitenta wzrosła o ok. 0,5 mld zł (do 3,3 mld zł).

EuroRating zwrócił przy tym uwagę na to , że wobec kolejnego przesunięcia przez Emitenta publikacji sprawozdania finansowego za I. kwartał 2018 r. i braku pełnych aktualnych danych finansowych, a także wobec szybko postępujących zmian w wartości majątku i zadłużenia Emitenta, szacowanie kwot możliwych do odzyskania przez wierzycieli jest nadal mocno utrudnione. Opierając się na opublikowanych przez Emitenta częściowych danych dotyczących wartości portfeli wierzytelności oraz sumy zobowiązań Emitenta na koniec czerwca b.r., a także na przedstawionych zaktualizowanych propozycjach układowych, EuroRating obniżył szacowany wskaźnik odzyskania wierzytelności ("recovery rate") dla obligacji niezabezpieczonych (których dotyczy nadany Emitentowi ogólny rating dla emitenta) z dotychczasowego poziomu "średniego lub niskiego" do "niskiego". Jednocześnie EuroRating szacuje, że w przypadku braku zawarcia układu z wierzycielami i przeprowadzenia upadłości likwidacyjnej spółki, wskaźnik recovery rate byłby bardzo niski.

EuroRating wskazał przy tym to, że zarząd Emitenta prowadzi przegląd opcji strategicznych, wśród których rozważane są m.in.: sprzedaż części lub całości aktywów operacyjnych inwestorowi branżowemu, zmiana postępowania układowego na postępowanie sanacyjne, podwyższenie kapitału zakładowego lub konwersja zadłużenia na kapitał zakładowy. W ocenie EuroRating realizacja niektórych z w/w opcji może zwiększyć poziom odzyskania wierzytelności z tytułu obligacji niezabezpieczonych i/lub przyspieszyć wypłatę zobowiązań układowych. EuroRating bierze zatem pod uwagę, że propozycje układowe Emitenta mają wciąż wstępny charakter i mogą jeszcze ulec zmianie.

Negatywna perspektywa ratingu wynika z oceny EuroRating, że teraz (m.in. z uwagi na brak aktualnych sprawozdań finansowych Emitenta) nadal istnieje wysoka niepewność odnośnie do szacowanego wskaźnika odzyskania wierzytelności z tytułu obligacji niezabezpieczonych. Ze względu na dynamicznie zmieniające się wartości zarówno aktywów operacyjnych, jak i zobowiązań Emitenta, nie można wykluczyć kolejnych zmian w propozycjach układowych. Ponadto istnieje ryzyko, że układ może nie zostać zatwierdzony przez wierzycieli (wyznaczona przez sąd data zgromadzenia wierzycieli w celu zawarcia układu to 28 sierpnia 2018 r.). W takim scenariuszu, przy braku możliwości kontynuacji działalności Emitenta i przeprowadzeniu upadłości likwidacyjnej - ze względu na szacowany bardzo niski wskaźnik recovery rate - rating prawdopodobnie zostałby po raz kolejny obniżony.

Opr. KM