Ryzyko niekontrolowanego bankructwa Grecji zostało wyraźnie ograniczone
NBP podczas piątkowej operacji otwartego rynku wyemitował 7-dniowe bony pieniężne za 95,2 mld PLN. Dla porównania w piątek zapadały bony pieniężne o wartości 98,3 mld PLN. Płynność sektora bankowego zatem lekko wzrośnie, jednak na rynku pieniężnym stawki depozytowe O/N mogą w tym tygodniu oscylować w okolicach 4,25 proc. Operacja dostrajająca płynność w tej sytuacji może nie zostać przeprowadzona. Utrzymywanie się stawek depozytowych na podobnych poziomach dyskontuje również rynek instrumentów pochodnych.
Na rynku stopy procentowej cały zeszły tydzień nie przyniósł istotniejszych zmian notowań. Jedynie w przypadku obligacji skarbowych w terminach powyżej 5 lat doszło do spadku rentowności o 3-7 pb. Rentowności PS0416 testują psychologiczne 5,00 proc. Obserwować można dalsze płaszczenie się krzywej dochodowości i to mimo wciąż mieszanych informacji ze strefy euro, a także sugestii Ministerstwa Finansów o powrocie do emisji obligacji 10-letnich.
W tym tygodniu GUS opublikuje kolejne wrześniowe dane makroekonomiczne. Naszym zdaniem informacje nt. wzrostu płac w sektorze przedsiębiorstw na poziomie 5,5 proc. r/r (18.10) i produkcji przemysłowej w okolicach 5,2 proc. r/r (19.10) nie powinny mieć istotniejszego wpływu na oczekiwania, co do przyszłych decyzji Rady Polityki Pieniężnej. Co najwyżej publikacja danych może zwiększać dzienną zmienność notowań na rynku stopy procentowej.
Na notowania SPW i IRS w tym tygodniu istotny wpływ będzie miała sytuacja w strefie euro. W ostatnich tygodniach pojawiły się informacje, że Grecja najprawdopodobniej otrzyma środki w ramach kolejnej transzy przyznanej wcześniej pomocy. Przedstawiciele KE, MFW i EBC dokonali już oceny sytuacji greckich finansów publicznych i prawdopodobnie w środę przygotują raport. Mówi się, że będą rekomendowali wypłatę środków (sama decyzja może zostać podjęta na początku listopada).
A zatem ryzyko niekontrolowanej niewypłacalności Grecji zostało wyraźnie ograniczone. Dodatkowo Słowacja, jako ostatni kraj w strefie euro zaakceptowała zwiększenie wartości i kompetencji funduszu EFSF. Dzięki temu zwiększy się stabilność unii monetarnej i jej odporność w sytuacjach materializacji kryzysowych scenariuszy. W weekend ma odbyć się spotkanie w ramach Unii Europejskiej dotyczące określenia strat inwestorów prywatnych z tytułu zaangażowania w greckie obligacje skarbowe (haircut może zostać zwiększony z 21 proc. NPV do nawet 50-60 proc.), dokapitalizowania banków (mówi się o kwocie 100-200 mld EUR), a także mechanizmów zwiększenia stabilności w długim okresie (dodatkowo już wcześniej zaakceptowany został tzw. sześciopak).
Te bardziej zdecydowane decyzje powinny dodatkowo stabilizować system finansowy strefy euro. Podjęte w ostatnich tygodniach działania nie usuwają kluczowych strukturalnych problemów strefy euro, niemniej eliminują skrajnie negatywne scenariusze. Powinno to zmniejszać premię za ryzyko kredytowe i wzmacniać szczególnie dłuższy koniec krzywej dochodowości.
Reasumując, spodziewamy się do końca tego tygodnia spadku rentowności OK0713 w okolice 4,40 proc., przełamania przez PS0416 5,00 proc., a także spadku dochodowości DS1021 w okolice 5,65 proc. Krzywa dochodowości powinna się dalej płaszczyć.
Ministerstwo Finansów w najbliższą środę (19/10) zorganizuje aukcję obligacji PS1016. W ofercie znajdą się papiery skarbowe o wartości 1,0-3,5 mld PLN. Spodziewamy się, że średnia rentowność zostanie ustalona na poziomie 5,05 proc.-5,10 proc. Będzie to jedyny w tym miesiącu regularny przetarg obligacji skarbowych. W przyszłym miesiącu może odbyć się też tylko jedna aukcja papierów skarbowych o wartości 1,0-3,5 mld PLN. Będzie ona jednak uzależniona od sytuacji rynkowej. Niewykluczone, że wówczas MF zaoferuje papiery z dłuższego końca krzywej (taką decyzję może determinować widoczny spadek rentowności dłuższych obligacji).
Mirosław Budzicki, Departament Skarbu PKO Banku Polskiego
