Noble Securities rekomenduje "trzymaj" Pekao SA, cena docelowa 177,8 zł

Wydajemy rekomendację trzymaj Pekao z ceną docelową równą 177,8 zł. Nasze prognozy zakładają poprawę słabych wyników z 2013 roku w latach 2014-2015. Nie zakładają jednak akwizycji innego banku. Przy obecnych wskaźnikach rynkowych dla Pekao, bardziej atrakcyjny wydaje nam się bank PKO BP, który jest notowany z dyskontem do Pekao przekraczającym 10% dla wskaźników P/E i P/BV na 2014. Dyskonto to naszym zdaniem nie jest uzasadnione.

Bank przegrał wyścig o BGŻ

Pekao był jednym z faworytów w wyścigu o przejęcie aktywów BGŻ od Rabobanku. Bank przegrał jednak walkę o aktywa Rabobanku z BNP Paribas, którego oferta była najlepsza. Naszym zdaniem prawdopodobieństwo, że Pekao przejmie innego z konkurentów jest obecnie bardzo niskie, ponieważ lista aktywów będących na sprzedaż w polskim sektorze bankowym jest bardzo niewielka, a właściciele Pekao nie chcą przepłacać za kupowane biznesy. Akcjonariusze Pekao, w przeciwieństwie do akcjonariuszy PKO BP czy BZWBK, będą więc mogli w przyszłym roku liczyć jedynie na wzrost organiczny wyników finansowych.

Premia w notowaniach Pekao względem PKO BP jest więc naszym zdaniem nieuzasadniona. Brak pomysłu na obniżenie kapitału Jedną z głównych cech Pekao jest wysoki współczynnik wypłacalności wynoszący na koniec 2012 roku 19%. Według naszych szacunków bank ma obecnie 8 mld zł nadwyżkowego kapitału, który przy obecnych uwarunkowaniach nie może być wypłacony w formie specjalnej dywidendy.

Jedynym sposobem na obniżenie tak dużego współczynnika wypłacalności jest mocny wzrost portfela kredytowego. Nie oczekujemy jednak ponadprzeciętnej dynamiki akcji kredytowej w kolejnych latach. Uważamy, że bank będzie się rozwijał w tempie zbliżonym do sektora. Ponadprzeciętna dynamika akcji kredytowej wiąże się z koniecznością zaakceptowania wyższego ryzyka, a Pekao ma w przeciwieństwie do niektórych banków bardzo konserwatywną politykę odnośnie ryzyka kredytowego.

Solidna dywidenda atutem inwestycji w akcje Pekao

Zakładamy, że bank wypłaci w 2014 roku dywidendę wynoszącą 99% zysku netto za 2013 rok. Według naszych prognoz akcje Pekao oferują stopę dywidendy przekraczającą 5%. Uważamy, że mając tak dużą nadwyżkę kapitału bank może w kolejnych latach również wypłacać prawie cały zysk akcjonariuszom.

Wydajemy rekomendację trzymaj Pekao z ceną docelową równą 177,8 zł. Nasze prognozy zakładają poprawę słabych wyników z 2013 roku w latach 2014-2015. Nie zakładają jednak akwizycji innego banku. Przy obecnych wskaźnikach rynkowych dla Pekao, bardziej atrakcyjny wydaje nam się bank PKO BP, który jest notowany z dyskontem do Pekao przekraczającym 10% dla wskaźników P/E i P/BV na 2014. Dyskonto to naszym zdaniem nie jest uzasadnione.