Analitycy rekomendują Elektrobudowę
Elektrobudowa konsekwentnie realizuje bezpieczną politykę rozwoju dostosowując się do zmiennej sytuacji na rynku budowlanym. W ostatnich miesiącach spółka negatywnie odczuwa spowolnienie na rynku budowlanym w Polsce i rosnącą konkurencję na rynku budowlanym.
Z drugiej strony posiada kompetencje, które w najbliższych latach pozwolą generować stabilne i rosnące wyniki finansowe w związku ze zwiększeniem nakładów na inwestycje przez PSE oraz długo oczekiwaną realizacją dużych projektów energetycznych. W 2013 roku oczekujemy jedynie nieznacznej poprawy wyników finansowych. Bazując na naszych prognozach wyceniamy spółkę średnio na 134,1 zł i widząc 8% potencjał wzrostu kursu wydajemy rekomendację TRZYMAJ.
Opóźnienia w dużych projektach energetycznych
Przetargi na kilka dużych projektów energetycznych w Polsce się odbyły, ale w dalszym ciągu nie wiadomo, kiedy i czy w ogóle zacznie się ich budowa. W najbliższym czasie jedyne pewne projekty to Stalowa Wola (1,3 mld zł netto), Kozienice (5,1 mld zł) i Włocławek (1,1 mld zł). Budowa bloku w Opolu wydaje się być na chwilę obecną tematem zamkniętym. W przypadku Jaworzna III (najniższa oferta 4 mld zł), którego chęć budowy podtrzymuje zarząd Taurona, umowa na budowę ma być podpisana do końca 2Q2013. Zakładając, że Elektrobudowa wchodzi z poważniejszymi pracami po dwóch latach od momentu rozpoczęcia budowy bloku, to efektem opóźnień z punktu widzenia spółki będzie brak przychodów z tych dużych projektów w 2013 i 2014 roku. Oczekujemy wzrostu przychodów w związku z realizacją tych zleceń począwszy od 2015 roku. Nowym doświadczeniem będzie dla spółki realizacja "pod klucz" budowy bloku ciepłowniczego w EC Tychy, jeśli dojdzie do podpisania tego kontraktu.
Wzrost wydatków na modernizację sieci przez PSE
Dużą szansę dla Elektrobudowy stanowi rynek dystrybucji energii i skokowy wzrost wydatków inwestycyjnych przez PSE z 612 mln zł w 2011 roku do 720 mln zł w 2013 i ponad 2 mld zł rocznie w latach 2014-2017. Tak duży wzrost inwestycji w teorii powinien za sobą pociągać poprawę marży z uwagi na większy tort do podzielenia dla rynkowych graczy.
Ostatnie przetargi organizowane przez PSE pokazują jednak, że ceny są bardzo zaniżane przez nowych oferentów. PSE jest wymagającym inwestorem, a proces inwestycyjny długi, dlatego oczekujemy szybkich reakcji ze strony PSE i wykluczania z przetargów najbardziej zaniżonych ofert. Niemniej jednak może to w najbliższych kwartałach skutkować brakiem poprawy marży dla Elektrobudowy w tym obszarze.
Wyniki 2012 roku i budżet 2013 roku
Negatywny wpływ na wyniki 2012 roku miała zwłaszcza strata związana z realizacją kontraktu przy budowie Stadionu Narodowego w Warszawie (kilka mln zł).
Dlatego najsłabszy wynik wygenerował segment przemysłu. Spółka w dalszym ciągu odczuwa presję na marże w tym obszarze. Bardzo dobre wyniki udało się uzyskać na rynku rosyjskim i podobnie ma wyglądać sytuacja w tym roku. Budżet na 2013 rok zakłada wyniki zbliżone do 2012 roku - przychody 1,02 mld zł i 41,6 mln zł zysku skonsolidowanego.
Ryzyka dla naszej wyceny i rekomendacji
Wśród głównych ryzyk, jakie widzimy dla naszych prognoz i rekomendacji jest większy od naszych założeń wpływ wzrostu konkurencji na rynku, a tym samym możliwości pozyskiwania przez spółkę rentownych zleceń oraz ryzyka związane z realizacją dużych zleceń - stacje dla PSE i blok ciepłowniczy dla Taurona (jeśli dojdzie do podpisania umowy).
Wartość akcji Elektrobudowy SA oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodami: DCF (132,8 zł) oraz porównawczą (116,9 zł), co po zważeniu powyższych wycen dało 9- miesięczną cenę docelową równą 134,1 zł.
