DM BOŚ rekomenduje Sanok
Rekordowe wyniki w 2013 r. Poprawa perspektyw dla motoryzacji Oczekujemy, że w całym 2013 r. Grupa z Sanoka osiągnie 86,5 mln zł EBIT (+40,1% r/r) oraz 67,8 mln zł zysku netto (+46,13% r/r), przy przychodach na poziomie 725,2 mln zł (+11,9% r/r). Są to najwyższe wyniki w historii Grupy. Szacujemy, że w roku 2014 r. odpowiednie dynamiki ukształtują się na poziomie +11,9%, +13,5% oraz +10,7% r/r.
Dynamiczne wzrosty marż w Motoryzacji
Od czasu przygotowania naszej poprzedniej rekomendacji (październik 2012) Grupa zdołała ponad dwukrotnie poprawić marżę w największym segmencie Motoryzacji. Wzrosty marży były wynikiem dynamicznie rosnącej sprzedaży, korzystnej sytuacji na rynku surowców, a także systematycznego zwiększania udziału produkcji przeznaczonej dla aut premium kosztem aut kompaktowych. Poprawa sytuacji na europejskim rynku motoryzacyjnym
Po sześciu latach spadków, od połowy 2013 r., obserwujemy stabilizację popytu na nowe auta w Unii Europejskiej, a prognozy na 2014r. mówią o wzrostach rynku o 1,4-3,5% r/r. W związku z poprawą sytuacji w branży motoryzacyjnej uważamy, że Grupa jest w stanie w najbliższych latach powiększać przychody segmentu Motoryzacji w tempie dwucyfrowym, przy stabilnych wzrostach rentowności.
Korzystna sytuacja na rynku surowców
Pomimo nieznacznego spadku sprzedaży, rentowności osiągane w 2013 r. w pozostałych segmentach (Budownictwo oraz Przemysł i Rolnictwo) również charakteryzowały się tendencją wzrostową. Przyczyną takiego stanu rzeczy były niskie ceny surowców (w tym kauczuku), a także wprowadzanie nowych, wyżej rentownych produktów (pasy nieowijane). Uważamy, że dzięki poprawie koniunktury w Polsce, Grupa jest w stanie utrzymać wysokie marże, nawet przy założeniu odbicia na rynku surowców.
Dalsza rozbudowa Grupy
W ostatnich dwóch latach Grupa powiększyła się o trzy kolejne spółki: francuską RPS (2012) oraz dwie chińskie (handlową Sanok Auto Parts oraz produkcyjną Qingdao Metoer Rubber & Plastics). W efekcie Sanok zwiększył swoją obecność na stosunkowo szczelnym rynku francuskim, a także rozpocznie działalność na bardzo perspektywicznym rynku chińskim. Grupa poszukuje również dalszych celów akwizycyjnych. Uwaga Zarządu kieruje się obecnie w stronę motoryzacyjnych firm z Europy Zachodniej oraz Ameryki Północnej.
Wycena
Od czasu naszej poprzedniej rekomendacji kurs Stomilu wzrósł dwuipółkrotnie. Wzrost kursu uzasadniamy wyższym niż oczekiwany wzrostem marż (szczególnie w Motoryzacji). W efekcie Stomil Sanok notowany jest z premią wobec spółek porównywalnych. Uważamy jednak, że ze względu na wyższe marże, b. niskie zadłużenie i wysoką dywidendę, premia ta jest uzasadniona. Przeprowadzona wycena pozwoliła ustalić cenę docelową akcji Grupy na poziomie 52,66 PLN, w związku z czym wydajemy rekomendację AKUMULUJ.
