DM BPS rekomenduje Bytom

Rozpoczynamy wydawanie rekomendacji dla spółki BYTOM od zalecenia KUPUJ z ceną docelową na poziomie 1,61 PLN, która zawiera w sobie 37% potencjał wzrostowy. Uważamy, iż proces zmian jakie zaszły w spółce na przestrzeni ostatnich lat związane m.in. z realizacją strategii mówiącej o skupieniu się na działalności handlowej oraz urozmaiceniu oferty handlowej przyniosą wymierne korzyści w najbliższych okresach.

Dlatego uwzględniając zaprezentowane po trzech kwartałach dane oraz dobre perspektywy wyników na 4Q'13 wraz z konserwatywnymi założeniami dotyczącymi rozwoju działalności w oparciu o salony własne w Polsce na lata 2014-15, widzimy okazję inwestycyjną, która jeszcze w pełni nie została zdyskontowana w cenie akcji (YTD=368%).

Zmiana funkcjonowania. W związku z finalizacją strategii mówiącej o koncentracji na działalności detalicznej oraz oddzieleniem działalności produkcyjnej i handlowej do końca 2013 założyliśmy, iż nastąpi sprzedaż aktywów (biuro i zakład produkcyjny), która nie będzie miała wpływu na wynik finansowy omawianego okresu, jednakże w kolejnych latach spowoduje redukcję kosztów funkcjonowania.

W związku z tym szacunków dla odzieżowej spółki na lata 2014-2017 dokonaliśmy na poziomie jednostkowym w oparciu o prognozy dla sprzedaży detalicznej i hurtowej. Założyliśmy, iż sprzedaż hurtowa wynosić będzie 4-5 mln PLN rocznie tj. 4-5% przychodów spółki.

Stonowany wzrost powierzchni oraz wzrost efektywności. Szacujemy, iż na koniec lat 2013-2014 powierzchnia detaliczna wyniesie odpowiednio: 7,2 tys. mkw (+6,2% r/r) i 8,1 tys. mkw (+11,6% r/r). W kolejnych latach zakładamy utrzymanie powierzchni handlowej na poziomie 8,1 tys. mkw, które sprawi, iż efektywność sprzedaży na mkw wzrośnie do blisko 1.100 PLN/ m-c w 2015 względem 870 PLN/m-c w 2012.

Spodziewana poprawa. Uważamy, iż skupienie się na działalności handlowej będzie miało pozytywny wpływ na poziom marży handlowej, która w 2014 wyniesie 53,9% po wzroście z 50,6% zanotowanej w 2013 roku. Poprawa efektywności sprzedaży oraz wzrost marży będzie następstwem zmian wprowadzonych w poprzednim roku, zarówno w funkcjonowaniu sieci, jak i ofercie produktowej marki Bytom, rozszerzonej o linię casual. Spodziewamy się, iż w kolejnych latach urozmaicenie mixu produktowego będzie miało dalszy pozytywny wpływ na poziom rentowności. W 2015 szacujemy wzrost rentowności EBITDA powyżej 11%, co tym samym oznaczać będzie zrównanie się poziomem z rentowności uzyskiwanym przez spółki o podobnym profilu działalności.

Pozytywny wpływ tarczy podatkowej... W okresie prognozy uwzględniliśmy wpływ tarczy podatkowej, której wielkość możliwą do wykorzystania w najbliższych latach oszacowaliśmy na 32,0 mln PLN. Szacujemy, iż pierwszy podatek zostanie zapłacony dopiero w 2017 roku. .. na wynik netto w najbliższych latach. W 2014 szacujemy zysk netto na 6,9 mln PLN, który rok później wyniesie 9,0 mln PLN. Tym samym wskaźnik P/E na lata 2014-15 kształtował się będzie na poziomie wynoszącym odpowiednio 12,0x i 9,3x względem średniej 16,9x i 14,6x dla najbliższych odpowiedników tj. MONNARI, VISTULA, GINO ROSSI.

opr MZB źródło DM BANKU BPS