Trigon rekomenduje Open Finance

Od momentu zeszłorocznego IPO grupa powiększyła się o pośrednika w obrocie nieruchomościami, ubezpieczyciela życiowego oraz własne TFI. W rezultacie portfolio produktowe spółki uległo dalszej dywersyfikacji, a perspektywa wzrostu przychodów powtarzalnych stała się bardziej realna.

Zakładamy, że pozwoli to grupie w dalszym ciągu umacniać dominującą pozycję rynkową, której dodatkowo służyć będzie symbioza z podmiotami powiązanymi z dominującym akcjonariuszem. Niestety ekspozycja na bardzo wrażliwy na koniunkturę rynek mieszkaniowy i kapitałowy wciąż jest wysoka, co naszym zdaniem grupa odczuje w najbliższych kwartałach.

Negatywna perspektywa krótkoterminowa...

Opublikowane w dniu wczorajszym wolumenowe wyniki sprzedażowe grupy potwierdzają:

1) dekoniunkturę na rynku kredytów hipotecznych,

2) mniejsze zainteresowanie produktami inwestycyjnymi poza planami regularnego oszczędzania, które wciąż cieszą się sporym zainteresowaniem klientów,

3) stabilną sprzedaż produktów oszczędnościowych. Skłania nas to do stwierdzenia, że oczekiwana przez zarząd poprawa wyników w II półroczu ze względu na słabnący rynek kredytów hipotecznych oraz nie najlepszy klimat do sprzedaży produktów inwestycyjnych będzie dużym wyzwaniem.

Wartość akcji Open Finance na podstawie podejścia dochodowego metodą DCF oraz podejścia porównawczego do zagranicznych pośredników finansowych szacujemy na 16,1 PLN, co implikuje 9-miesięczną cenę docelową w wysokości 17,5 PLN i skłoniło nas do wydania rekomendacji TRZYMAJ.

- Opublikowane wyniki sprzedażowe grupy potwierdzają dekoniunkturę na rynku kredytów hipotecznych, mniejsze zainteresowanie produktami inwestycyjnymi poza planami regularnego oszczędzania, które wciąż cieszą się sporym zainteresowaniem klientów oraz stabilną sprzedaż produktów oszczędnościowych.

- Produkcja kredytów w II kw. wyniosła 1,5 mld PLN i była niższa od sezonowo słabszego I kw. o 11,8%. Jednocześnie dane w ujęciu półrocznym wskazują na 30% spadek wolumenu kredytów r/r. Zakładając jednocześnie nieznaczne obniżenie stawki prowizyjnej do 3,2% szacujemy, że przychody prowizyjne w tym segmencie w II kw. wyniosą 48,5 mln PLN, co stanowić będzie 45,1% łącznych przychodów grupy.

- Jednocześnie sprzedaż produktów inwestycyjnych na poziomie 1,6 mld PLN, choć niższa o 9% r/r, ze względu na większy udział wysokomarżowych produktów regularnego oszczędzania pozwoliła grupie według naszych szacunków zrealizować przychody równe 41 mln PLN. Dodatkowo zakładamy, że segment pośrednictwa w obrocie nieruchomościami, który w I półroczu uczestniczył w transakcjach o wartości 1,3 mld PLN kontrybuował przychodami w II kw. na poziomie 18,1 mln PLN .

- Zakładając wskaźnik kosztów operacyjnych na poziomie 73% (dekompozycja kosztów poniżej) spodziewamy się zysku netto na poziomie 26,9 mln PLN

Choć cechuje się on wysoką ponad 20% dynamiką wzrostu, to jest ona głównie efektem konsolidacji wyników Home Brokera oraz współkontrolowanego ubezpieczyciela, którego wynik netto przypadający na udziały grupy w spółce szacujemy w II kw. na 3,2 mln PLN.

- Podsumowując, przedstawione szacunki wyników za II kw. implikują wykonanie naszej tegorocznej prognozy po półroczu w wysokości 52% przychodów i 55% zysku netto. Skłania nas to do stwierdzenia, że oczekiwana przez zarząd poprawa wyników w II półroczu ze względu na słabnący rynek kredytów hipotecznych oraz nie najlepszy klimat do sprzedaży produktów inwestycyjnych, będzie dużym wyzwaniem.

opr.MZB