Chiny: Polska dostanie rykoszetem

Dane z realnej sfery gospodarki oraz wyniki badać koniunktury napływające w ciągu ostatnich miesięcy wskazywały na spowolnienie wzrostu gospodarczego w Chinach. Z punktu widzenia perspektyw wzrostu gospodarczego w Polsce istotną kwestią jest odpowiedź na pytanie czy spowolnienie w Państwie Środka będzie miało łagodny przebieg (tzw. "miękkie lądowanie"), czy też nastąpi gwałtowne załamanie wzrostu gospodarczego.

Poniżej przedstawiamy scenariusz dla perspektyw makroekonomicznych Chin na lata 2015-2020 opracowany przez ekonomistów Credit Agricole Corporate and Investment Bank.

Bieżące spowolnienie gospodarcze jest wynikiem oddziaływania kilku czynników. Nadpodaż na rynku nieruchomości doprowadziła do wzrostu zapasów i ograniczenia aktywności branży budowlanej. W ostatnich latach miało miejsce stopniowe umocnienie juana, które systematycznie zmniejszało konkurencyjność cenową chińskiego eksportu. Wskaźniki obrazujące nastroje wśród przedsiębiorców znajdują się obecnie na relatywnie niskim poziomie, gdyż rentowność ich działalności zmniejszyła się, co zniechęca ich do zwiększenia inwestycji i aktywności gospodarczej. Dodatkowym czynnikiem negatywnie oddziałującym na perspektywy wzrostu gospodarczego było pęknięcie bańki spekulacyjnej na rynku akcji, które pogorszyło nastroje gospodarstw domowych. Ponadto działania rządu podejmowane w celu zmniejszenia działalności parabanków ograniczają dostęp uczestników rynkowych do kredytu.

Uważamy, że podjęte w ostatnich kwartałach przez rząd działania, obejmujące m.in. obniżki stóp procentowych przez Ludowy Bank Chin, dokapitalizowanie banków, złagodzenie warunków udzielania kredytów oraz zwiększenie wydatków na infrastrukturę pozwolą ograniczyć skalę spowolnienia w krótkim okresie. Uważamy, że roczna dynamika PKB ustabilizuje się w II poł. br. na poziomie 6,6% wobec 7,0% w I poł., co pozwoli na osiągnięcie założonego przez rząd celu dla wzrostu gospodarczego na poziomie ok. 7% w br.

W ciągu ostatnich 25 lat najważniejszym czynnikiem wzrostu gospodarczego w Chinach były inwestycje. Taki model gospodarczy doprowadził do powstania wielu nierównowag - m.in. nadmiernego rozwoju przemysłu ciężkiego, napompowania bańki na rynku nieruchomości, wzrostu zadłużenia - a tym sam jest on niemożliwy do utrzymania w długim okresie. Rząd chiński powtarzał w ostatnich miesiącach, że chce dążyć do zmniejszenia tych nierównowag.

Uważamy, że będzie się on starał zmniejszyć wkład inwestycji do wzrostu PKB przy jednoczesnym stopniowym zwiększaniu kontrybucji spożycia prywatnego, nie dopuszczając tym samym do gwałtownego załamania wzrostu PKB. W przyszłym roku zostaną ustalone nowe cele dla wzrostu gospodarczego na lata 2016-2020.

Oczekujemy, że ze względu na konieczność reformy modelu wzrostu zostanie on wyznaczony w przedziale 6,5-7,0% w 2016 r. i 6,0-6,5% w latach 2017-2020. Prognozujemy, że w rzeczywistości wzrost gospodarczy wyniesie 6,5% w 2016 r. a w latach 2017-2010 przeciętnie 6%. W tym scenariuszu wzrost gospodarczy będzie wspierany poprzez stopniowe łagodzenie polityki pieniężnej (obniżki stopy rezerw obowiązkowych średnio o 120 pb rocznie i obniżki siedmiodniowej stopy repo o 25 pb rocznie).

Uważamy, że duże możliwości interwencji rządu chińskiego pozwolą na kształtowanie wzrostu gospodarczego zgodnie z założonymi celami. Tym samym spowolnienie w Chinach będzie miało łagodny przebieg.

Ryzyka dla naszego scenariusza bazowego oceniamy jako zrównoważone. Równe prawdopodobieństwa (po 25%) przypisujemy realizacji zarówno bardziej optymistycznego scenariusza (zakładającego ustalenie przez rząd wyższych celów dla wzrostu PKB na lata 2016-2020 przy jednoczesnej tolerancji dla zwiększających się nierównowag), jak i bardziej pesymistycznego obejmującego silniejsze spowolnienie inwestycji bez jednoczesnego zrównoważenia w postaci przyspieszenia konsumpcji i zwiększenia wkładu eksportu netto. Poszczególne scenariusze alternatywne wraz z prawdopodobieństwem ich wystąpienia zostały szczegółowo przedstawione w tabeli poniżej.

Oczekiwane przez nas w scenariuszu bazowym spowolnienie gospodarcze w Chinach będzie miało umiarkowanie negatywny wpływ na sytuację w Polsce. Od dynamiki PKB w Chinach zależy bowiem sytuacja gospodarcza głównych partnerów handlowych Polski, przede wszystkim Niemiec (por. MAKROmapa z 28.09.2015).

EBC szacuje, że silniejsze od oczekiwań pogorszenie sytuacji w Chinach może ograniczyć roczne tempo wzrostu gospodarczego w strefie euro o 0,1 - 0,2 pkt. proc. Spowolnienie wzrostu PKB w Chinach będzie miało również negatywny wpływ na sytuację gospodarczą w innych gospodarkach wschodzących oraz w USA, a tym samym przyczyni się do spowolnienia globalnego wzrostu gospodarczego. Wpływ spowolnienia może być również potęgowany przez pogarszające się nastroje na rynkach finansowych. W rezultacie, zarysowane powyżej czynniki stanowią wsparcie dla naszej prognozy spowolnienia wzrostu gospodarczego z 3,4% r/r w br. do 2,5% w 2016 r.

Credit Agricol Bank