Cena ZE PAK będzie kluczowa

Zapowiadana oferta publiczna Zespołu Elektrowni Pątnów-Adamów-Konin (ZE PAK) może zainteresować inwestorów jeśli cena będzie atrakcyjna. Zarządzający oceniają, że realna wycena ZE PAK to 1,6-1,8 mld zł, czyli w dolnym przedziale dostępnych wycen.

Analitycy wskazują, na wiele czynników ryzyka, m.in. na duże inwestycje w związku z koniecznymi wyłączeniami mocy, prawdopodobnie spadające wyniki spółki w kolejnych latach i niską jakość złóż węgla. Wśród zalet wymieniają czystą ekspozycję spółki na ceny energii. Nie spodziewałbym się jednak dużego zainteresowania. Myślę, że wiele podmiotów zagranicznych sobie odpuści, krajowych też. Jeśli cena będzie niska, to popyt może być większy, jeśli wysoka, to szału nie będzie" - powiedział PAP Jarosław Lis, zarządzający BPH TFI.

REALNA WYCENA

Wyceny ZE PAK, sporządzone przez oferujących, mieszczą się w szerokim przedziale od 1,67 mld zł do 3,69 mld zł. "Myślę, że aby inwestorzy się zainteresowali ofertą, to musi być solidne dyskonto do pozostałych firm, a to oznacza wycenę na poziomie poniżej 2 mld zł, czyli 1,6-1,8 mld zł" - powiedział Lis.

Inny zarządzający wskazuje, że nawet przy niskiej cenie spółka nie będzie ciekawą propozycją inwestycyjną. Po pierwsze, spółka ma bardzo duże potrzeby inwestycyjne, nakłady na inwestycje pochłoną w zasadzie całą gotówkę z działalności operacyjnej. Wolnej gotówki można się spodziewać dopiero za parę lat. Po drugie, spadać będzie dynamika zysków przez najbliższe lata i to przy w miarę optymistycznych założeniach co do cen energii. W ciągu kilku lat zysk miałby spaść o połowę, do dwustu kilkudziesięciu milionów zł. Po trzecie, prawdopodobny brak dywidendy, a jeśli będzie to tylko finansowana długiem. Po czwarte, minusem jest obecny stan aktywów spółki. Prawdopodobnie około 80 proc. aktywów jest praktycznie zamortyzowanych, wymaga wyłączeń i wymiany.

Potencjalnych przyszłych efektów restrukturyzacji spodziewa się inni analitycy wskazując, że pomóc powinno wyjście z akcjonariatu Skarbu Państwa.

Na przyszły prywatny akcjonariat wskazuje też Łukojć ze Skarbiec TFI. Jego zdaniem jest jednak tylko jeden powód, który mógłby zachęcić inwestorów do kupna akcji spółki - czysta ekspozycja na ceny energii.

Analitycy wskazują iż, ZE PAK mógłby zostać przejęty, a do roli przejmującego najbardziej pasuje grupa Enea. ZE PAK jest piątym pod względem wielkości producentem energii elektrycznej w Polsce. Zainstalowane moce wytwórcze to 2,462 MWe/452 MWt i około 2 PJ ciepła.

_ _ _ _ _ _

ZE PAK jest zintegrowaną pionowo grupą energetyczną, produkującą energię elektryczną z węgla brunatnego. Od lipca 2012 roku do grupy należy także 85 proc. akcji wieloodkrywkowych kopalni węgla brunatnego Adamów i Konin, które zostały nabyte od Skarbu Państwa. Wydobycie w 2011 roku wyniosło 13,8 mln ton.

W 2011 roku zysk netto ZE PAK wyniósł 317 mln zł, zysk operacyjny 469 mln zł, EBITDA 769 mln zł, a przychody 2,689 mld zł. Marża EBITDA była w ubiegłym roku na poziomie 29 proc.

Kapitał zakładowy ZE PAK dzieli się na 52 mln akcji. Oferta publiczna akcji zapowiadana na listopad obejmie 26,01 mln akcji należących do Skarbu Państwa.

Obecnie Skarb Państwa ma 50,00 proc. akcji ZE PAK. Zygmunt Solorz-Żak (pośrednio) ma 49,15 proc. akcji, w tym Elektrim bezpośrednio 0,02 proc., Elektrim pośrednio poprzez Embud 10,31 proc., Polsat Media BV 38,82 proc., a inni 0,85 proc.

Po ofercie spółki powiązane z Solorzem-Żakiem mają mieć łącznie 51,74 proc. akcji (wzrosnąć ma udział w akcjonariacie spółki Embud do 12,91 proc.) W wolnym obrocie giełdowym znajdzie się 48,26 proc. akcji ZE PAK.