DM BPH: Orbis bedzie doceniony

Perspektywy

Pozytywne otoczenie makroekonomiczne sprzyja scenariuszowi wzrostu frekwencji oraz średnich cen. Rozwój sieci poprzez przyłączenia nowych obiektów w ramach umów franczyzowych, przy stałej bazie kosztowej da efekt w postaci wypracowania w 2014 r. przeszło 200 mln zł EBITDA. W szerszej perspektywie czynnikiem ryzyka pozostają nowe plany inwestycyjne spółki.

Wycena akcji Orbisu Akcje Orbisu zostały wycenione dwiema metodami: porównawczą i modelem zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF). Wycenie modelem DCF oraz wycenie metodą porównawczą przyznano wagę 1/2 wyceny końcowej. Wartość 1 akcji w oparciu o wycenę porównawczą (z wyższą wagą odniesienia do wskaźników charakteryzujących francuskiego właściciela) wyniosła 48,45 zł, a w oparciu o model DCF - 45,55 zł. Średnia z obu wycen dała cenę 47,00 zł. Rozpoczynamy ocenę spółki od wydania zalecenia akumuluj i określamy cenę docelową na 47,00 zł. Według naszych założeń wzrost przychodów w tym roku przełoży się na wypracowanie blisko 208 mln zł skonsolidowanej EBITDA (+6,0% r/r) i blisko 80 mln zł skonsolidowanego zysku netto (+22,0% r/r).

Perspektywa poprawy jest już częściowo uwzględniona w bieżącym kursie a przy p/e'14=24,2x akcje spółki są notowane bez dyskonta względem wyceny Accoru. Dodatkowo znaki zapytania wokół nowych planów inwestycyjnych negatywnie rzutują na dywidendową percepcję spółki, niwelując znaczenie zauważalnego dyskonta z jakim akcje są wycenione względem zagranicznych peers. W naszej opinii silny cash flow przy braku zadłużenia pozwala jednak utrzymać optymistyczne oczekiwania względem podziału zysku w kolejnych okresach, co jednakże może ulec zmianie w momencie ogłoszenia dalszych planów w zakresie budowy bądź akwizycji hoteli. Klimat inwestycyjny wokół akcji rozstrzygnie relacja między planowanym CAPEX-em a stopą dywidendy. Źródło RAPORT analityczny BM BPH