DM BPS rekomenduje Monnari

Weryfikacja założeń. Ze względu na większą liczbę otwarć w 2015 (5,8 tys. mkw vs. zapowiadane 3-4 tys. mkw), oraz aprecjację walut dokonaliśmy korekty zwianej z: I) marżą handlową II) kosztami funkcjonowania III) amortyzacją znaków towarowych, dlatego też nasze szacunki na najbliższe lata uległy zmianom.

W 2015 i 2016 szacujemy, iż dwucyfrowa dynamika przychodów wraz z uwzględnionym przez nas poziomem otwarć i powiększeń będzie kontynuowana, co przy oczekiwanym pogorszeniu marży handlowej w 2015 do 54,3% vs.

60,2% rok wcześniej sprawi, iż w całym roku spółka wypracuje 214,2 mln PLN przychodów (+22% r/r), 30 mln PLN EBIT (+25% r/r) i 23,5 mln PLN (-22,6% r/r) oczyszczonego zysku netto.

Wyniki mijającego kwartału. W 4Q'15 oczekujemy, iż łączne przychody ze sprzedaży wyniosą 75,8 mln PLN (+23,1% r/r), co przy spadku marży handlowej o 5,4 p.p. do 54,9% (pogoda, aprecjacja USD) sprawi, iż spółka starała się będzie bronić wyniku na poziomie operacyjnym poprzez obniżę kosztów funkcjonowania.

Spodziewamy się, iż w 4Q'15 udało obniżyć się koszty funkcjonowania do 340 PLN/mkw m-c (-1,8% r/r), a więc na zbliżonym poziomie co kwartał wcześniej. Kalkulujemy tym samym, iż na poziomie EBIT oraz netto Monnari wypracuje odpowiednio 15,1 mln PLN (-5,3% r/r) i 11,4 mln PLN zysku (-18% r/r). Mniejszą dynamikę zysku netto tłumaczymy podatkiem dochodowym, po niwelacji tarczy podatkowej rozliczeniu aktywa podatkowego w 3Q'15 w kwocie 21,6 mln PLN.

Większa liczba otwarć. Zakładamy, iż powierzchnia handlowa na koniec 2015, uwzględniająca powiększenia wyniesie 27,1 tys. mkw (+23% r/r), co może nie będzie może miało bezpośredniego przełożenia na wyniki 2015 (otwarcia pod koniec roku), jednakże sprawi, iż w 2016 powierzchnia pracująca będzie większa. W 2016 oczekujemy również większej liczby otwarć niż zapowiadane 3-4 tys. mkw.

Nasze szacunki mówią o wzroście 4,8 tys. mkw do 31,9 tys. mkw (+18% r/r). Tym samym w 2016 oczekujemy osiągnięcia 271,9 mln PLN przychodów (+27% r/r). Ze względu na założony kurs USD na poziomie 3,9 PLN spodziewamy się, iż marża handlowa spadnie do 53,1%, a na poziomie EBIT i netto spółka wypracuje odpowiednio 37,6 i 32,1 mln PLN zysku.

W obecnych szacunkach utrzymaliśmy skup akcji własnych, który będzie przeprowadzony w najbliższych dwóch latach. Uważamy, iż fundamentalnych podstaw do tak dużego spadku kursu nie było. Spółka w dalszym ciągu posiada dużą ilość gotówki oraz stabilny CF operacyjny i nie jest zadłużona. Zgadzamy się, że wzrost USD dotknie spółkę pod kątem generowanej marży handlowej, jednakże uważamy, iż będzie ona skompensowana obniżeniem kosztów funkcjonowania.

Dlatego też w ostatecznym rozrachunku jesteśmy pozytywnie nastawieni do wymagającego 2016 roku i wykorzystując ostatni spadek kursu zalecamy KUPNO akcji ustalając tym samym cenę docelową na poziomie 16,5 PLN, która stanowi o 30% potencjale wzrostowym.

Departament Analiz

Dom Maklerski Banku BPS S.A.