Koniunktura: stabilny wzrost, odwrócenie trendu cen

Wyniki koniunktury sugerują, że tempo wzrostu PKB w 1q utrzymało się na poziomie zbliżonym do 4q2014 (kiedy wzrost wyniósł 3,1% r/r).

- Wskaźniki nastrojów konsumentów odnośnie oczekiwanych cen nabywanych towarów (pogorszenie) oraz wskaźniki nastrojów w handlu detalicznym dotyczące przyszłych cen sprzedawanych towarów (poprawa) sugerują odwrócenie trendu deflacyjnego.

Odczyty wskaźników koniunktury za marzec sugerują, że tempo wzrostu PKB utrzymało się na poziomie zbliżonym do 4q2014 (kiedy wyniosło 3,1% r/r, patrz wykres dnia). Stabilnej koniunkturze w przemyśle i budownictwie towarzyszyła nieznaczna poprawa sytuacji w handlu detalicznym i transporcie. Nastroje konsumentów także częściowo odreagowały po skokowym spadku w lutym, prawdopodobnie związanym z aprecjacją CHF.

Sytuacja w przemyśle w marcu pozostała stabilna:

(1) Wskaźnik PMI w marcu wyniósł 54,8 pkt. (vs. 55,1 pkt. w lutym i średnio 55,0 pkt. w 1q vs. 52,4 pkt. w 4q), przy czym tempo tworzenia miejsc pracy osiągnęło rekordowy wynik (drugi raz w historii, po styczniu 2014 r.), a wzrost produkcji uzasadniany jest przez wzrost zamówień, deprecjację złotego do dolara stymulującą eksport, a także wprowadzanie nowych produktów oraz zdobywanie nowych klientów.

(2) Wskaźnik GUS ogólnego klimatu koniunktury (odsez.) w przetwórstwie przemysłowym wyniósł 4,8 pkt. (vs. 4,1 pkt. w lutym i średnio 4,4 pkt. w 1q vs. 3,9 pkt. w 4q), przy poprawie ocen bieżącego i przyszłego portfela zamówień, a także bieżącego i przewidywanego poziomu produkcji.

(3) Wskaźnik koniunktury ESI w przemyśle, wzrósł do -11,8 pkt. (z -12,1 pkt. w lutym i średnio -11,7 pkt. w 1q vs. -11,9 pkt. w 4q). Poprawiła się ocena bieżącego poziomu produkcji oraz poziomu zamówień w tym eksportowych, a nieznacznie obniżyła się ocena oczekiwanego poziomu produkcji oraz przyszłego poziomu zatrudnienia.

Poprawa koniunktury w budownictwie w marcu nieco wyhamowała. Pokazują to zarówno wskaźnik GUS (odsez.), jak i ESI (GUS: -6,7 pkt. vs. -6,3 pkt. w lutym i średnio -6,5 pkt. w 1q vs. -8,1 pkt. w 4q; ESI: -24,1 pkt. vs. -23,5 pkt. w lutym i średnio -23,6 pkt. w 1q vs. -24,8 pkt. w 4q), przy czym struktura tych wskaźników sugeruje stabilną sytuację bieżącą oraz nieznaczne pogorszenie ocen przyszłej produkcji.

Nastroje przedsiębiorstw handlowych w marcu nieznacznie poprawiły się:

(1)Wskaźnik GUS (odsez.) wzrósł do 2,5 pkt. (z 1,6 pkt. w lutym i średnio 2,1 pkt. w 1q vs. 2,0 pkt. w 4q), przy poprawie oceny bieżącej i przyszłej sytuacji oraz oczekiwanym wzroście popytu na towary,

(2)Wskaźnik ESI wyniósł 1,1 pkt. (wobec 1,4 pkt. w lutym i średnio 1,1 pkt. w 1q vs. 1,4 pkt. w 4q), przy wzroście oczekiwań odnośnie przyszłych zamówień oraz aktywności firm.

Składowe obu wskaźników opisujące oczekiwane ceny sprzedawanych towarów kontynuują odbicie po styczniowym "dołku" i wspierają nasze oczekiwania na odwrócenie trendu inflacji.

Nastroje firm transportowych kontynuowały poprawę w marcu (wskaźnik 3,2 pkt. (odsez.) vs. 2,9 pkt. w lutym oraz 2,3 pkt. w 1q vs. 0,6 pkt. w 4q), choć jej tempo wyhamowało. Struktura wskaźnika sugeruje (silny spadek ocen przewidywanej sytuacji finansowej), że firmy transportowe obawiać się mogą m.in. zmian prawa w Niemczech dot. płacy minimalnej kierowców.

Koniunktura konsumencka w marcu poprawiła się:

(1)Bieżący wskaźnik nastrojów GUS (nieodsez.) pozostał na poziomie zbliżonym, a wyprzedzający (nieodsez.) odrobił ok. 1/3 skokowego spadku z lutego (zmiany wskaźnika bieżącego 4,6 pkt. r/r vs. 3,5 pkt. r/r w lutym oraz przec. 5,5 pkt. r/r w 1q vs. 9,0 pkt. r/r w 4q, a wskaźnika wyprzedzającego 4,9 pkt. r/r vs. 2,5 pkt. w lutym i przec. 5,5 pkt. r/r w 1q vs 8,8 pkt. r/r w 4q).

(2)Wskaźnik nastrojów konsumenckich ESI również poprawił się (do 14,1 pkt. z -14,9 pkt. w lutym oraz przec. -15,2 pkt. w 1q vs. -15 pkt. w 4q), przy czym wyraźnemu zmniejszeniu obaw dot. bezrobocia towarzyszyło pogorszenie ocen dotyczących przyszłych trendów cenowych.

Koniunktura ESI (subkomponent cen) jest kolejnym obok wyników koniunktury w handlu (oczekiwania dot. przyszłego kształtowania się cen) "miękkim" sygnałem, że trend spadkowy inflacji prawdopodobnie odwrócił się.

Zespół Analiz Makroekonomicznych Banku PKO BP