DM Banku BPS rekomenduje Tauron

"Rozpoczynamy wydawanie rekomendacji dla spółki energetycznej Tauron Polska Energia od zalecenia +kupuj+ z ceną docelową na poziomie 5,0 zł. Pomimo faktu, iż na przestrzeni ostatniego roku kurs akcji zachowywał się lepiej od indeksu spółek energetycznych, to potencjał wzrostu kursu akcji Tauron szacujemy na 17,6 proc." - napisano.

Bardzo dobre wyniki w segmencie sprzedaży

Wprawdzie rezultat segmentu wypracowany w 1Q'13 był rekordowy i będzie trudny do powtórzenia, to jednak w naszej ocenie wyniki segmentu sprzedaży wciąż będą bardzo dobre. Sprzyjają temu niskie ceny energii w hurcie, niskie ceny zielonych certyfikatów oraz brak obowiązku przedstawiania do umorzenia dla żółtych i czerwonych certyfikatów. Chociaż zauważamy presję wywieraną przez największych odbiorców to uważamy, że skala obniżek cen sprzedaży będzie jednak mniejsza niż obniżka po stronie kosztów, co wydatnie przyczyni się do poprawy rentowności i osiągnięcia dobrych wyników.

Dystrybucja stabilizatorem wyników

Ze względu na atrakcyjne położenie aktywów dystrybucyjnych, w dużej części zlokalizowanych w południowej Polsce na terenach uprzemysłowionych, segment dystrybucji Tauronu może być w przyszłości głównym beneficjentem ożywienia gospodarczego, które wpłynie na wzrost wolumenu dostarczanej energii.

W wycenie uwzględniamy obniżenie regulacyjnego średniego ważonego kosztu kapitału (WACC), który począwszy od 2014 r. obniży rentowność segmentu. Niemniej jednak uważamy, że dystrybucja jest najbardziej stabilną i najmniej ryzykowną częścią biznesu przedsiębiorstw energetycznych, co będzie wspomagać przyszłe wyniki Tauronu.

Kolejny program poprawy efektywności

Tauron w ramach poprawy efektywności m.in. zamierza zredukować ponad 3 tys. etatów oraz ograniczyć remonty najmniej efektywnych jednostek. Wprowadzenie programu poprawy efektywności ma przyczynić się do wzrostu EBITDA w latach 2013-2015 o kwotę 864 mln PLN. Podobny program na lata 2010-2012 został już zrealizowany z nawiązką w stosunku do zapowiedzi i wygenerował łącznie ok. 1,1 mld PLN oszczędności.

Wyniki przebiją oczekiwania

Oszacowując wartość Tauronu bierzemy pod uwagę zapowiadany na początku lipca br. przez spółkę odpis aktualizujący na kwotę 240 mln PLN (charakter niepieniężny). Wyłączając wpływ zdarzenia jednorazowego, EBITDA w 2013 r. wyniosłaby 3 948,6 mln PLN (+2,8% r/r), a zysk netto 1 520,4 mln PLN (+3,7% r/r). Spodziewamy się, że w 2013 r. skonsolidowane przychody ze sprzedaży wyniosą 20 012,2 mln PLN (-19,1% r/r), natomiast EBITDA i zysk netto wyniosą odpowiednio 3 708,6 mln PLN (-3,4% r/r) oraz 1 332,8 mln PLN (-9,1% r/r).

Poprawa wyników na poziomie EBITDA oraz netto nastąpi od 2015 i 2017 r., a ubiegłoroczne wyniki zostaną osiągnięte w 2017 i 2021 r. Nie uwzględniliśmy szacowanego na ok. 530 mln PLN wpływu gotówki z tytułu korekty końcowej wysokości rekompensat KDT, co poprawiłoby sytuację gotówkową w Tauronie i wpłynęłoby na wzrost wartości grupy (0,30 PLN/akcja). Raport został przygotowany przy kursie 4,25 zł, a w środę na zamknięciu za akcję spółki płacono 4,32 zł.

opr MZB