DM Banku BPS w rekomenduje Krynicki Recykling
Analitycy DM Banku BPS w raporcie z 29 maja rozpoczęli wydawanie rekomendacji dla Krynicki Recykling od zalecenia "kupuj", wyznaczając cenę docelową na poziomie 8,83 zł..
Skupiając się na trwałych relacjach z odbiorcami Spółka umacnia swoją pozycję na rynku oczyszczania stłuczki szklanej w Polsce. Obecnie naszym zdaniem Spółka skoncentruje się na dokończeniu rozpoczętych inwestycji i doprowadzeniu ich do pełnej zdolności operacyjnej. Biorąc pod uwagę specyfikę biznesu Spółki, zdolność do operacyjnego generowania gotówki po zakończeniu procesu inwestycyjnego oraz potencjalny rozwój sytuacji na rynku dokumentów DPR rozpoczynamy rekomendowanie KRYNICKI RECYKLING od wyceny z ceną docelową 8,83 PLN, która stanowi o blisko 19% potencjale i obliguje nas do wydania rekomendacji KUPUJ.
Rosnące przychody. Sukcesywne rozpoczynanie działalności w nowych zakładach spowoduje zwiększenie mocy przerobowej i będzie miało odzwierciedlenie w rosnących przychodach. Szacujemy, że Spółka osiągnie 57,5 mln PLN przychodów w 2014 roku (20,7% r/r) oraz 78,2 mln PLN w następnym (36,1% r/r), co pozwoli na wypracowane odpowiednio 19,4 mln PLN EBITDA (51,0% r/r) oraz 24,9 mln PLN (28,9% r/r). Uważamy, że zwiększony wolumen i potencjalna presja ze strony odbiorców nie będą wpływały pozytywnie na dynamikę ceny sprzedaży stłuczki.
Zanieczyszczenia problemem. W wyniku zmian wprowadzonych w ubiegłym roku w gospodarce odpadami Spółka pozyskuje więcej szkła ze strumienia odpadów komunalnych, jednak jest ono o wiele bardziej zanieczyszczone różnego rodzaju odpadami, co generuje dodatkowe koszty.
Dług nie jest zagrożeniem. Jednym z rezultatów przeprowadzanego w Spółce programu inwestycyjnego jest powstanie znaczącego zadłużenia (5,0x w 2012 oraz 4,1x w 2013 dług netto do EBITDA), jednak naszym zdaniem nie stanowi ono problemu dla Spółki, gdyż oczekujemy osiągnięcia poziomu poniżej 1,0 w roku 2016 przy założeniach przyjętych w modelu, głównie w wyniku wzrostu EBITDA. Pozytywnie oceniamy również przeprowadzoną w 1Q'14 konsolidację kredytów.
Potencjał dywidendowy. W przypadku braku nowych projektów inwestycyjnych Spółka może przeznaczyć większość wypracowanego wyniku na dywidendę - zakładamy w modelu wypłatę 75% zysku począwszy od 2016 roku.
Dokumenty DPR niewiadomą. Kluczowe dla przyszłości branży recyklingu stłuczki szklanej będzie rozwiązanie sytuacji związanej z nieprawidłowościami na rynku dokumentów DPR poprzez rozpoczęcie obowiązywania od 2016 roku obowiązkowego audytu recyklerów.
Zwracamy uwagę jednak, że potencjalnie przychody Spółki w latach 2016-2018 z tego tytułu mogą być zdecydowanie większe.
OPR mzb
