DM BPS ocena nasz system bankowy

Wznawiamy wydawanie rekomendacji dla 6 polskich banków z fundamentalnie pozytywnym nastawieniem. Uważamy, iż ostatnie spadki kursów akcji stanowią potencjalnie dobry moment do zakupu, zakładając iż wyniki sektora zanotują poprawę od 2H'15. Zalecamy indywidualne podejście do analizowanych banków, ze względu na dość wymagające wyceny niektórych z nich oraz różny poziom uwzględnienia ryzyka regulacyjnego w cenie.

Druga połowa roku przyniesie poprawę wyników. Spadek marży odsetkowej w wyniku kolejnych obniżek stóp (-50 p.b. spodziewane w marcu/kwietniu 2015), obniżenie opłaty interchange, podwyższenie opłat przez BFG to czynniki, które naszym zdaniem odcisną mocne piętno na wynikach za 1H'15.

Jednocześnie oczekujemy poprawy wyników sektora bankowego już od 3Q'15, prognozując przyspieszenie wzrostu gospodarczego w 2H'15. Zakładamy, że pozytywny wpływ na polską gospodarkę będzie miało przyspieszenie wzrostu gospodarczego w strefie euro oraz wzrost wykorzystania funduszy unijnych z perspektywy na lata 2014-2020.

Ryzyko regulacyjne częściowo w cenie. Naszym zdaniem wprowadzenie rozwiązania zawierającego w sobie opcję przewalutowania kredytów walutowych jest coraz bardziej prawdopodobne.

Uważamy natomiast, iż wprowadzenie takiego rozwiązania zostało co najmniej częściowo wycenione przez rynek. Według naszych szacunków strata netto sektora z tego tytułu może wynieść 18,3 mld PLN. Naszym zdaniem rynek niedoszacowuje potencjalnego ryzyka w Banku Millennium, podczas gdy negatywna reakcja dla PKO BP wydaje się być przesadzona.

ING BSK (KUPUJ - 158,1 PLN)

Zakładając ożywienie gospodarcze, uważamy ING BSK jako dobrą ekspozycję na wzrost w sektorze kredytowym, biorąc pod uwagę apetyt banku na rentowne zdobywanie pozycji rynkowej. Oczekujemy iż zysk netto w 2015 r. wzrośnie o 2% r/r (wyłączając transakcje OFE), co pozytywnie wyróżnia bank na tle sektora. Zadeklarowany DPS 4 PLN, DY 3,0%

mBANK (KUPUJ - 517,4 PLN)

Nie umniejszamy ryzyka z ekspozycji banku na kredyty CHF, uważamy natomiast, iż poprawa pozycji kapitałowej będzie stanowić mocny bufor dla oczekiwanych strat. Doceniamy egzekucję strategii, która przekłada się pozytywnie na wyniki banku, a szczególnie na marżę odsetkową. Pomimo zaostrzenia polityki dywidend przez KNF nadal oczekujemy 3,9% stopy dywidendy (DPS 17 PLN).

PKO BP (KUPUJ - 36,7 PLN)

Naszym zdaniem obecna wycena przeszacowuje potencjalne straty z portfela CHF. Mimo, iż niektóre ryzyka związane z przejęciem Nordei materializują się (np. wzrost ekspozycji na hipoteki CHF oraz egzekucja fuzji), nadal uważamy, że przejęcie tych aktywów będzie miało pozytywny wpływ na EPS, a egzekucja synergii kosztowych wreszcie przyspieszy.

BANK MILLENNIUM (SPRZEDAJ - 6,18 PLN)

Uważamy, że perspektywa poprawy wyników w 2H'15 wynikająca ze wzrostu wolumenów kredytowych jest pozytywna. Uważamy jednak, iż rynek nie wycenił jeszcze potencjalnych strat z przewalutowania kredytów

BANK HANDLOWY (TRZYMAJ - 107,8 PLN)

Doceniamy perspektywy wysokiej dywidendy, wspartej realizacją zysków na rynku długu oraz rozwiązaniami rezerw na niespłacone kredyty (DPS 7,2 PLN, DY 6,9%), oraz brak ekspozycji na kredyty CHF. Bank jest notowany ze znaczną premią do sektora.

BANK PEKAO (TRZYMAJ - 176,4 PLN)

Doceniamy wysoką dywidendę (DPS 10 PLN, DY 5,4%), konserwatywny bilans i brak znaczącej ekspozycji na kredyty CHF. Uważamy jednak, że rynek już wycenił ten potencjał banku. Natomiast realizacja zysków na portfelu obligacyjnym w 2014 r., przyłoży się do presji na marżę odsetkową w 2015 r.

Departament Analiz

Dom Maklerski Banku BPS S.A.