DM BPS rekomenduje Herkulesa

Przedsiębiorstwa z branży usług wynajmu urządzeń dźwigowych oraz transportu ponadgabarytowego powinny być naturalnymi beneficjentami przewidywanego przez nas wzrostu sektora budowlanego w najbliższych latach. Spółki te mogą skorzystać, ze wzrostu we wszystkich gałęziach sektora, lecz szczególnie wrażliwe są na zmiany koniunktury w budownictwie mieszkaniowym, kubaturowym oraz drogowym. Uważamy także, że planowane wysokie nakłady inwestycyjne w energetyce, zarówno tej konwencjonalnej, jak i alternatywnej, będą pozytywnie kontrybuować do wyników spółek z tej branży, której jednym z liderów jest Herkules. Uważamy, że ten okres prosperity w budownictwie wpłynie pozytywnie na wyniki spółki i dlatego rozpoczynamy wydawanie rekomendacji od zalecenia KUPUJ.

Dynamiczny wzrost przychodów. Naszym zdaniem spółka w najbliższym okresie zanotuje dynamiczny wzrost przychodów związany z zwiększonym zapotrzebowaniem na usługi dźwigowe. CAGR przychodów na lata 2014-2016 zakładamy na poziomie 9,8%. Uważamy, że do tego wzrostu najbardziej przyczynią się segmenty dźwigowy i transportu ponadgabarytowego.

Duża przestrzeń do poprawy rentowności spółki. Analiza stopnia wykorzystania sprzętu w Herkulesie (szacowanego przez nas obecnie na około 85%) skłania do wniosku, że w najbliższym okresie spółka będzie w stanie zwiększać ceny swoich usług. Przewidujemy wzrost marży brutto w roku 2014 o 1,9 p.p. r/r (z 14,5% w 2013 do 16,4% w 2014) oraz dalszą jej poprawę do poziomu 17,2% w roku 2016.

Budowa parku maszynowego z wykorzystaniem dotacji unijnych. Herkules posiadał na koniec 2013 roku urządzenia techniczne, maszyny i środki transportu o wartości bilansowej ok. 227 mln PLN. 1H'14 spółka wykorzystała na wzmocnienie bazy sprzętowej - szacujemy, że Herkules zakupił lub wziął w leasing w tym okresie dodatkowy sprzęt o wartości ok. 46 mln PLN. Według oceny Zarządu obecny poziom rzeczowych aktywów trwałych wystarczy do obsłużenia rosnącego popytu na usługi spółki przez okres najbliższego roku i do końca 1H'15 nie są przewidziane żadne nowe nakłady na zwiększenie parku maszynowego. Warty podkreślenia jest fakt, że przy zakupie niektórych urządzeń spółka wykorzystuje możliwość ubiegania się o dotacje unijne, przez co ponoszone wydatki są faktycznie blisko o połowę mniejsze.

Problem z nieoperacyjnym majątkiem. Spółka posiada dwa główne aktywa nieoperacyjne: działkę o powierzchni ok. 10 tys. m2 w Warszawie przy ul. Szlacheckiej o wartości księgowej 3,9 mln PLN oraz wybudowany w stanie surowym hotel w Krynicy Górskiej o wartości księgowej 15,2 mln PLN. Spółka chciałaby uwolnić gotówkę z tych aktywów. O ile, naszym zdaniem, z upłynnieniem pierwszego z nich z zyskiem nie powinno być problemu, to sprzedaż drugiego może stanowić dla spółki duże wyzwanie. Ewentualne ozyskane środki ze sprzedaży tych nieruchomości mogą być przekazane akcjonariuszom w formie dywidendy.

Akwizycja Viatronu i możliwa dezinwestycja Gastelu Prefabrykacja. 6 sierpnia 2014 Herkules poinformował o warunkowej umowie zakupu notowanego na NewConnect Viatronu, specjalizującego się w instalacji i montażu turbin wiatrowych. Uważamy, że to przejęcie może być korzystne nie tylko z powodu przejmowanego sprzętu, ale również ze względu na nabywane kontakty biznesowe w segmencie elektrowni wiatrowych. Spółka myśli także o sprzedaży spółki zależnej Gastel Prefabrykacja, gdyż działalność tego podmiotu odbiega od core biznesu całej grupy.

Wysoki dług pod kontrolą. Herkules w ciągu kilku ostatnich lat sukcesywnie obniżał poziom zadłużenia odsetkowego netto. W tym roku proces ten zostanie zahamowany w związku z nakładami na rozwój parku maszynowego. Na koniec 2013 spółka posiadała zadłużenie odsetkowe netto na poziomie 2,7x EBITDA i szacujemy, że w tym roku dojdzie ono do poziomu 3,4x. Prognozujemy również, że Herkules w następnych latach powróci do obniżania zadłużenia, które naszym zdaniem w 2018 roku będzie na poziomie 2,1x EBITDA.