DM BPS rekomenduje INTROL
Analitycy DM Banku BPS, w raporcie z 15 stycznia, rozpoczęli wydawanie rekomendacji dla spółki Introl od zalecenia "kupuj" i ceny docelowej 10,2 zł za akcję.
Grupa Introl sukcesywnie zwiększała swoje przychody na przestrzeni kilku ostatnich lat. CAGR przychodów w latach 2009-2013 wyniósł ok. 22 proc.. Zdywersyfikowana struktura działalności pozwoliła grupie zdobywać kompetencje w różnych branżach m.in. energetycznej, ochrony środowiska i automatyki przemysłowej.
Coraz pokaźniejsze kontrakty budowlane, wykonywane również w systemie generalnego wykonawstwa, sprawiają, że Introl staje się coraz poważniejszym konkurentem dla liderów w tym sektorze. Na podstawie obecnego backlogu spółki, który szacujemy obecnie na 120 mln PLN, uważamy, że nie zdoła ona w tym roku utrzymać rekordowej sprzedaży z 2014, związanej z realizacją wartego 87 mln PLN kontraktu dla PGE.
Sądzimy jednak, że w następnych latach spółka powinna być beneficjentem nakładów inwestycyjnych przeznaczonych na energetykę oraz ochronę środowiska. Dodatkowo, planowany rozwój wysokomarżowej działalności produkcyjnej również z pewnością przyczyni się, nie tylko do wzrostu przychodów z tego segmentu, ale także do większej stabilności i przewidywalności sprzedaży w całej grupie. Sądzimy także, że działalność dystrybucyjna będzie się dynamicznie rozwijała ze względu na coraz większy popyt na produkty Rockwell Automation. Z tych powodów jesteśmy pozytywnie nastawieni do perspektyw spółki i dlatego rozpoczynamy wydawanie rekomendacji od zalecenia KUPUJ z ceną docelową 10,2 PLN.
Możliwe akwizycje i dezinwestycje. Wzrost organiczny to nie jedyny sposób, w jakim chciałby się rozwijać Introl. Spółka planuje akwizycje, szczególnie w segmencie usługowym, gdzie aktywnie poszukuje potencjalnych spółek, które zwiększyłyby komplementarność usług budowlanych grupy. W naszych estymacjach zakładamy, że w 2015 roku spółce uda się dokonać przynajmniej jednego takiego przejęcia. Finansowane ono będzie kredytem oraz środkami uzyskanymi z ewentualnych dezinwestycji działalności nie pasujących do core biznesu całej grupy.
Spór z SEJ. W 3Q'14 Introl był zmuszony zawiązać rezerwę w wysokości 3,2 mln PLN w związku z niekorzystną decyzją sądu drugiej instancji na złożoną apelację przez spółkę SEJ S.A. Introl nie zgadza się z taką decyzją i będzie ubiegał się o jej kasację (sąd pierwszej instancji zawyrokował na korzyść Introlu). Uważamy, że jest duża szansa na to, żeby spółka mogła dokonać odwrócenia tej rezerwy, czego jednak konserwatywnie nie uwzględniamy w naszej wycenie. Ewentualne odwrócenie rezerwy wyceniamy na 0,1 PLN/akcję.
Stabilna dywidenda. Introl posiada długą historię wypłaty dywidendy i uważamy, że w dalszym ciągu akcjonariusze będą otrzymywać dużą część wypracowanych zysków. Według naszych estymacji plany inwestycyjne nie wpłyną na wysokość wypłacanej dywidendy, a współczynnik wypłaty dywidendy w następnych latach powinien wynosić ok. 60-70 proc.. Szacujemy, że w roku 2015 spółka może wypłacić aż 0,46 PLN/akcję (stopa dywidendy w wysokości 5,2 proc.).
Optymalizacja podatkowa. W grudniu 2014 wewnątrz grupy zostały przeniesione znaki towarowe LIMATHERM i INTROL o łącznej wartości 68,1 mln PLN w celu przeprowadzenia optymalizacji podatkowej. Zakładamy, że okres trwania tej optymalizacji podatkowej wyniesie 10 lat, a jej wartość estymujemy na 0,31 PLN/akcję.
opr MZB
