Przesyłam także Rekomendację inwestycyjną na temat Magellan - kupuj, cena docelowa 66,3 PLN
Nowa ustawa zdrowotna jeszcze bardziej zmniejszyła ekspozycję banków na finansowanie sektora publicznej służby zdrowia i paradoksalnie poprawiła pozycję Magellana, który ograniczając ryzyko kredytowe ustanowił dodatkowe zabezpieczenia umów. Jednocześnie oczekujemy większej dywersyfikacji produktowej, która obniży udział bieżącego finansowania d. SP ZOZów do 70% portfela w 2014 roku. Biorąc pod uwagę fakt, że zeszłoroczny 30% wzrost bilansu implikował tylko 8% wzrost poziomu dźwigni finansowej oraz uwzględniając oszczędności na poziomie kosztów obsługi zadłużenia oczekujemy znaczącej poprawy wyników w bieżącym roku.
W stosunku do naszych wcześniejszych prognoz oczekujemy: 1) wyższej kontraktacji bilansowej, której sprzyjać będą: a) utrzymująca się słaba kondycja finansowa szpitali oraz większa od wcześniejszych założeń ekspozycja Grupy na finansowanie JST, b) wzrost popytu na krótkoterminowe finansowanie, 2) niższej rentowności portfela w związku z: a) oczekiwanym obniżeniem rentowności mixu produktowego, b) wyższymi odpisami aktualizującymi na poziomie 0,3% wartości portfela w skali roku, c) niższymi stopami bazowymi, które naszym zdaniem częściowo przełożą się na ofertę Grupy i jej konkurentów, 3) wyższego wskaźnika kosztów operacyjnych w związku z: a) większymi kosztami obsługi prawnej nieregularnego portfela, b) rozbudową struktury sprzedażowej, c) odpisami aktualizującymi dotyczącymi utraty wartości portfela ujętymi w kosztach operacyjnych na poziomie 0,1% wartości portfela w skali roku, 4) niższego średnioważonego kosztu finansowania, który zneutralizuje wpływ oczekiwanej niższej rentowności portfela na poziom spreadu odsetkowego.
Oszczędności z tytułu niższych stóp bazowych pomimo zakładanego przez nas wzrostu zadłużenia w stosunku do wcześniejszych prognoz wyniosą odpowiednio 4,2 mln PLN w 2013 r. oraz 5,9 mln PLN w 2014 r.
Wartość akcji Magellana na bazie zaktualizowanych prognoz na podstawie podejścia dochodowego oraz porównawczego szacujemy na 61,4 PLN, co implikuje cenę docelową w wysokości 66,3 PLN i skłoniło nas do wydania rekomendacji KUPUJ.
źródło DM Trigon opr MZB
