Hatoing Bank ocenia nasza energetykę

- ENEA - Haitong Bank rozpoczyna ocenianie spółki ENEA od rekomendacji SPRZEDAJ i ceny docelowej akcji 9,98 PLN.

- Energa - Haitong Bank obniża rekomendację dla Energi z Kupuj do NEUTRALNEJ i obniża cenę docelową akcji spółki o 55 proc., do 12,73 PLN.

- PGE - Haitong Bank obniża rekomendację dla PGE z Neutralnej na SPRZEDAJ oraz obniża cenę docelową akcji spółki do 11,21 PLN (z 20,8 PLN).

- Tauron - Haitong Bank obniża rekomendację dla Tauronu z Neutralnej na SPRZEDAJ i obniża cenę docelową akcji spółki z 5,0 PLN do 2,18 PLN.

W raporcie z 9 lutego Haitong Bank obniża rekomendację dla Energi z Kupuj do NEUTRALNEJ i obniża cenę docelową akcji spółki o 55 proc., do 12,73 PLN. Spółka najmniej skorzysta na zwiększeniu budżetu ORM. Podczas gdy wprowadzenie rynków mocy czy kontraktów różnicowych (CFD), które wsparłyby inwestycję w Ostrołęce pozostają długoterminowym planem operatora sieci. Ryzyko inwestowania w projekt Ostrołęka jest wysokie, ponieważ rząd naciska na inwestycje energetyczne oparte na węglu.

Haitong Bank wycenia negatywny wpływ projektu na 4,3 PLN na akcję Energi, jednak analitycy w cenie docelowej akcji ujmują tylko 50 proc. tej kwoty.

Zdaniem Haitong zanosi się na to, że spółka ostatecznie otrzyma jakieś wsparcie (np. kontrakt CFD lub inne zaangażowanie przedsiębiorstwa państwowego). Haitong Bank uważa, że Energa może przesunąć się bardziej w kierunku węgla, co psuje wizerunek inwestycyjny spółki jako przedsiębiorstwa bardziej dbającego o środowisko i regulowanego, kierującego się zyskiem EBITDA.

W raporcie z 9 lutego Haitong Bank obniża rekomendację dla PGE z Neutralnej na SPRZEDAJ oraz obniża cenę docelową akcji spółki do 11,21 PLN (z 20,8 PLN). Analitycy uważają, że ryzyko inwestycji w polski sektor węglowy nadal wisi nad spółką. Haitong wycenia negatywny wpływ takiej decyzji na 2,5 PLN na akcję PGE, ponieważ analitycy w swoim scenariuszu bazowym zakładają, że to PGE będzie najbardziej wspierać PGG (dawniej Kompania Węglowa), przy czym reszta wsparcia będzie pochodzić od rozmaitych firm państwowych, takich jak Energa, PGNiG, banki, czy też podmiotów państwowych, np. ARP czy PIR.

Haitong Bank uważa, że obraz inwestycyjny PGE będzie bardzo wrażliwy na przyszłe decyzje dotyczące zaangażowania spółki w PGG oraz ewentualne działania zmierzające do redukcji kosztów, które zostaną (lub nie) wdrożone w kopalniach węgla.

Choć analitycy zgadzają się, że bilans PGE jest w stanie utrzymać ciężar stosunkowo przyzwoitej dywidendy (stopa dywidendy 6,5 proc. na 2016E), to Haitong dostrzega ryzyko, że może dojść do znacznego obcięcia tej liczby przez polityków jeśli okaże się, że PGE będzie musiała zainwestować więcej w jakieś nieznane jeszcze przedsięwzięcia.

W raporcie z 9 lutego Haitong Bank obniża rekomendację dla Tauronu z Neutralnej na SPRZEDAJ i obniża cenę docelową akcji spółki z 5,0 PLN do 2,18 PLN. Tauron niedawno dokonał refinansowania zadłużenia na kwotę 6,5 mld PLN i podniósł wskaźniki zadłużenia netto/EBITDA z 3.0x do 3.5x, co daje spółce chwilę wytchnienia w trudnym otoczeniu makroekonomicznym.

Na razie analitycy uważają, że ryzyko emisji akcji zmniejszyło się, jednak Haitong oczekuje, że do końca 2017E wskaźnik zadłużenia netto/EBITDA spółki wzrośnie do 3.66x.

Oznaczałoby to przekroczenie wskaźników zadłużenia lub wymuszoną emisję akcji, bądź też cięcia kosztów większe niż zakładane przez analityków (łącznie 875 mln PLN do 2018E, w porównaniu z 1 mld PLN planowanym przez zarząd). Mająca niszczący wpływ na wartość spółki decyzja o nabyciu kopalni Brzeszcze i późniejsza decyzja o wdrożeniu niewielkich lub żadnych działań oszczędnościowych stworzyły zły precedens dla całego polskiego sektora użyteczności publicznej. Górnicze związki zawodowe już wyciągnęły z tego wnioski i wywierają presję na zarząd Tauronu w sprawie podwyżek płac w 2016 roku.

W raporcie z 9 lutego Haitong Bank rozpoczyna ocenianie spółki ENEA od rekomendacji SPRZEDAJ i ceny docelowej akcji 9,98 PLN. Przejęcie 64,57 proc. udziałów w Bogdance zwiększa pozycję długą spółki w węglu energetycznym z zera do 3,5 mln ton produkcji i naraża ją na wahania cen węgla. Ponadto, zdaniem analityków, zachodzi ryzyko że ENEA będzie dalej inwestować w kopalnie węgla, na przykład w Katowicki Holding Węglowy.

Przejęcie Bogdanki może być postrzegane pozytywnie tylko wtedy, jeśli produkcja w kopalni oraz współczynnik obciążenia elektrowni Kozienice będą zmaksymalizowane, tak aby ENEA mogła poprawić swoją pozycję w polskim merit order.

Kolejne akwizycje w węgiel osłabiłyby ten mechanizm. Dlatego Haitong uważa, że dywidenda jest zagrożona i może ulec obniżeniu w kolejnych latach. Analitycy uważają, że ENEA powinna być notowana z dyskontem do zagranicznych spółek porównywalnych, ponieważ wszystko wskazuje na to, że udział dystrybucji regulowanej i obsługiwanych jednostek odnawialnych w zysku EBITDA grupy zmniejszy się w przyszłości a zyska wydobycie węgla i produkcja energii .

Robert Maj, Analityk, Haitong Bank

Polecamy: PIT 2015