Noble docenia Impexmetal

Grupa Impexmetal ma za sobą bardzo dobre półrocze. Po wyłączeniu zdarzeń jednorazowych wszystkie spółki produkcyjne zwiększyły zysk netto rok do roku. Głównym źródłem wzrostu wyniku była Huta Aluminium Konin, która korzystała z wysokiego popytu i premii przerobowych. Powodem do zadowolenia może być nadspodziewanie wysoki EBIT w Grupie Hutmen.

Pozytywnie oceniamy również wyniki Baterpolu oraz FŁT. Spodziewamy się, że otoczenie rynkowe w drugim półroczu oraz w przyszłym roku będzie trudniejsze. Spadek wskaźników PMI, obniżenie prognoz PKB dla krajów UE może mieć realne przełożenie na niższy popyt na wyroby z metali oraz spadek marż przerobowych.

W związku z tym obniżamy prognozy wyników Grupy na najbliższe kwartały, co po zaktualizowaniu wyceny DCF, wyceny porównawczej oraz uwzględnieniu kwoty wypłaconej dywidendy przekłada się na spadek wyceny 1 akcji spółki o 18,5% do 4,65 zł. Uwzględniając obecną cenę akcji spółki wydajemy rekomendację kupuj. Przychody ze sprzedaży Grupy Impexmetal wyniosły w I półroczu 1 460 mln zł (wzrost o 26% r/r). EBIT i zysk netto z działalności kontynuowanej wyniosły odpowiednio 86,8 i 69,1 mln zł - wzrost o 55% i 70% względem analogicznego okresu roku ubiegłego. Pomimo zwiększenia zapotrzebowania na kapitał obrotowy

Grupa zmniejszyła dług netto do poziomu 296,5 mln zł, a po uwzględnieniu aktywów finansowych (głównie obligacje Boryszew S.A.) do 179 mln zł. 6 czerwca walne zgromadzenie akcjonariuszy zdecydowało o wypłacie 40 mln zł dywidendy (20 gr/akcję), której wypłata nastąpiła w lipcu. Decyzja o podzieleniu się zyskami z akcjonariuszami wzmocniła sentyment do spółki. Zaannualizowany i skorygowany o wypłaconą dywidendę wskaźnik dług netto/EBITDA wynosi obecnie 1,67 (1,07 po uwzględnieniu obligacji Boryszew S.A.), co jest bardzo bezpiecznym poziomem.

Pomimo wzrostu sprzedaży Grupie udało się zmniejszyć koszty ogólnego zarządu o 5,2%, co zasługuje na uznanie. Ostatni spadek kursu akcji Impexmetalu skłonił Spółkę do wznowienia skupu akcji własnych. Obecny program przewiduje nabywanie akcji Spółki w cenie od 2 do 8 zł do dnia 15 listopada 2015 roku. Huta Aluminium Konin W I półroczu HAK wypracował bardzo dobre wyniki. Sprzyjały temu utrzymujące się wysokie premie przerobowe, wysoki wolumen produkcji oraz poziomy walut. Po wyłączeniu 12,9 mln zł przychodów z dywidend EBIT Impexmetalu wyniósł 37,8 mln zł, co przełożyło się na wskaźnik rentowności operacyjnej na poziomie 7,5%. Oczekujemy, że III kwartał może wiązać się ze spadkiem wolumenu produkcji, co będzie miało istotne przełożenie na spadek zysku operacyjnego (negatywny efekt dźwigni operacyjnej). Wynikać to będzie m.in. z zastoju u odbiorców związanego z sierpniowym okresem urlopowym w Europie Zachodniej oraz spowolnieniem u dystrybutorów wyrobów z aluminium, którzy starają się ograniczyć poziom zapasów.

Dodatkowym czynnikiem ograniczającym popyt może okazać się spowolnienie gospodarcze w Europie, co może być widoczne już w wynikach III i IV kwartału br. W związku ze zwiększoną niepewnością, spadkiem odczytów PMI na najważniejszych dla Impexmetalu rynkach (Polska, Niemcy, Francja) obniżamy prognozy produkcji na II połowę 2011 oraz cały 2012 rok. Obecna sytuacja nie powinna mieć jednak wpływu na decyzję o uruchomieniu dużego programu inwestycyjnego. Nowe moce produkcyjne zostałyby oddane do użytku dopiero w trzy lata od rozpoczęcia inwestycji. Jednym z czynników determinujących decyzję o inwestycji pozostaje pozyskanie dofinansowania ze środków unijnych.