W 2019 r. oczekujemy kontynuacji trendu wzrostowego na wszystkich kluczowych rynkach Aplisensa, choć dynamiki będą niższe. Większych wzrostów spodziewamy się w eksporcie poza UE. Rosnące przychody pozwolą efektywniej wykorzystywać potencjał produkcyjny wpływając pozytywnie na rentowność. Zakładamy zmniejszenie wydatków inwestycyjnych, co przy wciąż wysokim poziomie generowanej gotówki da szansę na podniesienie wypłaty dywidendy.
Spółka jest wyceniana z wysokim dyskontem do zarówno do krajowych jak i zagranicznych spółek z branży AKPiA. Bieżącą wartość akcji spółki wyznaczyliśmy na 16,0 zł.
Dobre perspektywy wzrostu
Na rynku krajowym oczekujemy dalszego zwiększania inwestycji w energetyce, finansowanego m.in. środkami pochodzącymi z rynku mocy. Z kolei w ochronie środowiska procesy inwestycyjne mają zawsze dużą bezwładność i przyspieszają pod koniec cyklu rozliczeniowego wieloletniego budżetu unijnego. Odbicia spodziewamy się na pozostałych rynkach eksportowych (efekt niskiej bazy roku 2018).
Rosnąca rentowność
Inwestując w nową fabrykę w Radomiu Aplisens zbudował zasoby produkcyjne pod przychody na poziomie ok. 85 mln zł (jednostkowe). Przy obecnym poziomie sprzedaży (ok. 75 mln zł) zasoby te są przewymiarowane i obniżają rentowność.
Zwiększając sprzedaż do ok. 85 mln zł (prognoza jednostkowa na 2020 r.) możliwa będzie dalsza poprawa efektywności. Zakończenie programu inwestycyjnego, ograniczenie CAPEX-u W 2019 r. kończy się wieloletni program inwestycyjny nakierowany na rozbudowę potencjału produkcyjnego. W nowej strategii spodziewamy się zmiany priorytetów w kierunku rozwoju kanałów sprzedaży (możliwe dalsze niewielkie akwizycje) przy kontynuowaniu prac nad nowymi produktami. Nowa strategia będzie wymagała zaangażowania mniejszego kapitału.
Wyższa dywidenda
Prognozowane zmniejszenie wydatków inwestycyjnych ze średniego poziomu 11 mln zł rocznie w latach 2014-2019 do ok. 8 mln zł pozwoli utrzymać (o ile nie zwiększyć) transfer gotówki do akcjonariuszy.
W obecnej sytuacji rynkowej (niska płynność akcji, zmiana preferencji inwestorów) spodziewamy się zwiększenia poziomu dywidendy kosztem buybacku (ograniczonego do skupu akcji wymaganego realizowanym programem motywacyjnym).
Ryzyka dla prognoz i wyceny
Wśród głównych ryzyk, jakie widzimy dla naszych prognoz jest zahamowanie trendu wzrostowego nakładów inwestycyjnych w branży energetycznej oraz schłodzenie koniunktury na rynkach UE. Wartość akcji Aplisensa oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodami: DCF (15,4 zł) oraz porównawczą (15,1/22,9 zł), co po zważeniu powyższych wycen pozwoliło nam wyznaczyć wartość bieżącą na 16,0 zł.
