Reklama

Bez obaw o wzrost gospodarczy Chin

Chiński indeks giełdowy Shenhzen Composite obniżył się od początku roku o 20,0%. Pogorszenie nastrojów na chińskiej giełdzie przyczyniło się do wzrostu globalnej awersji do ryzyka, a w efekcie spadku indeksów giełdowych również w innych krajach oraz osłabienia walut rynków wschodzących do których należy Polska twierdzą analitycy banku Credit Agricole.

Reklama

Spadek indeksu Shenhzen Composite zbiegł się w czasie z publikacją niższego od konsensusu rynkowego wskaźnika PMI Caixin w przetwórstwie. Dlatego w ocenie niektórych komentatorów rynkowych niższa wycena spółek giełdowych w Chinach jest symptomem obaw inwestorów o perspektywy wzrostu gospodarczego w tym kraju.

Naszym zdaniem spadek indeksu giełdowego w Chinach jest tylko częściowo efektem obaw inwestorów o perspektywy wzrostu gospodarczego w Państwie Środka. Wskaźnik PMI Caixin dla chińskiego przetwórstwa zmniejszył się w grudniu do 48,2 pkt. wobec 48,6 pkt. w listopadzie.

Był to już 10 miesiąc z rzędu, kiedy wartość indeksu kształtuje się poniżej granicy 50 pkt. oddzielającej wzrost od spadku aktywności. Struktura indeksu również wskazała na szeroki zakres spowolnienia. Spadek wskaźnika wynikał bowiem ze zmniejszenia się wartości składowych dotyczących nowych zamówień (pogorszenie zarówno popytu krajowego, jak i zagranicznego), produkcji oraz zatrudnienia. W IV kw. indeks Caixin PMI wyniósł 48,4 pkt. wobec 47,4 pkt. w III kw.

Pesymistyczny odczyt grudniowego wskaźnika PMI, rzeczywiście oddziaływał w kierunku pogorszenia nastrojów globalnych. Należy jednak pamiętać, że historycznie często występowały istotne rozbieżności pomiędzy wskazaniami indeksu PMI, a rzeczywistą aktywnością gospodarczą w Chinach obrazowaną publikacjami danych makroekonomicznych z realnej sfery gospodarki. Ponadto w grudniu oficjalny indeks PMI dla przetwórstwa (wg CFLP), w odróżnieniu od indeksu Caixin zasygnalizował poprawę koniunktury (49,7 pkt. wobec 49,6 pkt. w listopadzie).

Tym samym ocena sytuacji gospodarczej w Chinach jedynie na podstawie wskaźnika Caixin PMI może prowadzić do zbyt pesymistycznych wniosków. Naszym zdaniem głównym czynnikiem oddziałującym w kierunku spadku indeksu Shenhzen Composite w ubiegłym tygodniu był zbliżający się koniec 6-miesięcznego zakazu sprzedaży akcji przez dużych inwestorów (posiadających ponad 5% udziałów firmy), który został wprowadzony w lipcu ub. r. przez nadzór finansowy w Chinach w celu przeciwdziałania wyprzedaży na giełdzie.

W ubiegłym tygodniu mniejsi inwestorzy podjęli decyzję o upłynnieniu swoich akcji przed zakończeniem zakazu sprzedaży dla większych udziałowców obawiając się wyprzedaży po zakończeniu obowiązywania tego ograniczenia. Dodatkowym czynnikiem, który oddziaływał w kierunku nasilenia skali wyprzedaży było uruchomione w ub. r. przez nadzór finansowy narzędzie mające paradoksalnie na celu ograniczenie spadków na giełdzie (tzw. circuit breaker).

Narzędzie to wstrzymuje czasowo obroty na giełdzie przy spadku indeksu o 5% i całkowicie je zawiesza w przypadku spadku notowań o 7%. Obawy inwestorów o brak możliwości upłynnienia swoich aktywów ze względu na wysokie prawdopodobieństwo wstrzymania działania giełdy spowodowały zwiększenie skali wyprzedaży.

Dopiero wydłużenie zakazu sprzedaży akcji przez dużych inwestorów (mogą oni upłynnić tylko 1% udziałów w danej firmie) na kolejne trzy miesiące zatrzymało wyprzedaż na chińskiej giełdzie. W świetle zarysowanych powyżej czynników uważamy, że pogorszenie nastrojów inwestorów było spowodowane przede wszystkim czynnikami technicznymi, a nie zmianą czynników fundamentalnych (np. obawami o silniejsze niż dotychczas oczekiwane spowolnienie wzrostu gospodarczego).

W marcu zostanie ogłoszony rządowy cel dla wzrostu gospodarczego w Chinach na lata 2016-2020. Zgodnie z wcześniejszymi zapowiedziami rządu PKB per capita ma zostać podwojony w latach 2010- 2020, co implikuje cel dla dynamiki PKB w latach 2016-2020 na poziomie co najmniej 6,5%. Oczekujemy, że zostanie on wyznaczony w przedziale 6,5-7,0%. Uważamy, że podjęte w ostatnich kwartałach przez rząd działania, obejmujące m.in. obniżki stóp procentowych przez Ludowy Bank Chin, dokapitalizowanie banków, złagodzenie warunków udzielania kredytów oraz zwiększenie wydatków na infrastrukturę pozwolą ograniczyć skalę spowolnienia w krótkim okresie.

Ponadto, zgodnie z wypowiedziami przedstawicieli rządu oczekujemy, że w br. wzrost gospodarczy będzie dodatkowo wspierany poprzez stopniowe łagodzenie polityki pieniężnej (obniżki stopy rezerw obowiązkowych łącznie o 100 pb) i ekspansywną politykę fiskalną (realizowanie inwestycji publicznych). Uważamy, że duże możliwości interwencji rządu chińskiego pozwolą na kształtowanie wzrostu gospodarczego zgodnie z założonymi celami.

Tym samym spowolnienie w Chinach będzie miało łagodny przebieg. Oczekujemy, że kontrybucja spożycia prywatnego ulegnie nieznacznemu zwiększeniu z 2,7 pkt. proc. w 2015 r. do 3,0 pkt. proc. w 2016 r. ze względu na rosnącą skłonność gospodarstw domowych do konsumpcji i ułatwiony dostęp do kredytu konsumpcyjnego.

Co mają Chiny do Polski?

Ze względu na znaczące interwencje rządu dominującą kontrybucję do wzrostu PKB wciąż będą miały inwestycje ogółem oraz spożycie publiczne (łącznie 4,1 pkt. proc. wobec 4,3 pkt. proc w ub. r.). Wyższa dynamika popytu krajowego, poprzez przyspieszenie importu, będzie oddziaływać w kierunku dalszego spadku wkładu eksportu netto (-0,6 pkt. proc. w 2016 r. wobec -0,2 pkt. proc w 2015 r.)

W efekcie podtrzymujemy naszą prognozę, że wzrost gospodarczy w Chinach wyniesie 6,5% w 2016 r. wobec 6,8% w ub.r. Naszym zdaniem nie ma również obecnie potrzeby rewizji naszej prognozy spowolnienia wzrostu PKB w Polsce z 3,4% r/r w br. do 2,7% w 2016 r.

Credit Agricole Bank Polska

Dowiedz się więcej na temat: Chiny | juan | PLN | rynki wschodzące

Reklama

Reklama

Reklama

Reklama

Finanse / Giełda / Podatki
Bądź na bieżąco!
Odblokuj reklamy i zyskaj nieograniczony dostęp do wszystkich treści w naszym serwisie.
Dzięki wyświetlanym reklamom korzystasz z naszego serwisu całkowicie bezpłatnie, a my możemy spełniać Twoje oczekiwania rozwijając się i poprawiając jakość naszych usług.
Odblokuj biznes.interia.pl lub zobacz instrukcję »